桃李面包(603866)调研纪要：2018中金北京投资论坛纪要(四)
【2018-11-19】 要点 近日我们邀请桃李面包参加了中金公司2018年度北京投资论坛。 重点区域市场稳健增长。公司下半年各重点区域市场保持稳步增长，强势区域如东北、华北区受益于渠道不断下沉和新厂产能利用率逐步提升而稳健增长；发展市场如华南、华东区则受益于市场投入加大和渗透率逐步提升而快速增长，其中华南区全年有望实现收入翻番，华东区则有望实现比上半年更快的收入增长。 产能布局有序进行。公司于近期公布了可转债预案，聚焦了发展市场华东区（江苏、青岛、浙江）同时涉及老厂产能利用率过高的西南区（四川），体现公司有序规划未来3-5年的扩产路径，也表明了公司加速全国市场布局的决心。 毛利率料将维持平稳。公司于去年提价，幅度约3%，短期内没有提价计划，高性价比战略延续。我们认为公司在行业内具备定价权，产品本身也具有向下游较好的传导性，故毛利率料将维持稳定。18全年毛利率预计达39%以上，长期预计在35-40%区间波动。 费用投放力度短期料将加大。由于公司继续聚焦华东、华南新市场，预计人力物力投放力度将加大，同时市场竞争有加剧迹象，我们认为公司短期内销售费用投入料将提高，不过也将同时促进收入端快速增长，期待后续成效逐步显现，市占率进一步提升。 建议 我们维持公司18/19年盈利预测。当前股价对应18/19年36/30倍P/E，维持目标价63元，对应18/19年46/38倍P/E，当前股价还有27%空间，维持推荐评级。 风险 区域扩张风险，行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险。 |
