珠江啤酒(002461)调研简报
【2018-11-20】 事件： 我们于2018年11月15日前往珠江啤酒（002461）进行调研，就公司主营业务经营情况、三季报业绩情况等问题进行了交流。 点评： 公司是广东省啤酒龙头。公司主营啤酒生产与销售，产品包括珠江纯生系列、珠江系列、雪堡系列，其中纯生和珠江系列收入占比80%以上。公司优势销售区域在广东省内，同时覆盖了广西、湖南、海南、河北等省外市场。公司省内市场占有率接近30%。公司实际控制人为广州市国资委，控股比例达到56%。 公司业绩保持回升。2018前三季度，公司实现营收和归母净利润分别为33.07亿元和3.17亿元，分别同比增长6.9%和85%。2018Q3，公司实现营业总收入和归母净利润分别为13.08亿元和1.61亿元，分别同比增长3.6%和83.7%。公司预计2018年全年归母净利润同比增长70%-120%，盈利3.15亿元-4.08亿元。公司业绩保持回升，主要得益于销量回升及产品结构升级。 盈利能力持续回升。2018前三季度，公司毛利率同比回升1.39个百分点至41.92%；期间费用率同比下降3.45个百分点至21.02%；其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.94个百分点、0.51个百分点和2个百分点，分别达到16.62%、9.87%和-5.47%；受益于毛利率回升及费用率下降，净利率同比回升4.1个百分点至9.92%。 存货与应收账款规模持续下降，周转效率持续回升。公司存货和应收账款规模持续下降。公司2018年三季度末存货与应收账款规模分别为5.14亿元和0.19亿元，分别同比下降0.37亿元和0.92亿元。公司营运能力持续回升。前三季度，存货和应收账款周转天数分别达到76天和4天，分别同比减少7天和8天。 未来将有新增产能释放出来。公司目前啤酒总产能约220万千升，其中省内有170万千升产能，其中广州南沙厂区有130万千升产能，湛江厂区有20万千升产能，梅州厂区有20万千升产能。省外有50万千升产能，其中广西厂区20万千升、湖南长区10万千升和河北厂区20万千升产能，未来还将有东莞的30万千升产能建成达产。 投资建议：预计公司2018-2019年EPS分别为0.15和0.18元，当前股价对应PE分别为31倍和26倍。公司是广东地区啤酒龙头，未来将持续扩大产能，推进产品结构升级和销售区域拓展，基本面有望持续改善。首次覆盖给予谨慎推荐评级。 风险提示：基本面改善不及预期，行业竞争加剧等。 |
