钢铁行业：环保加码废钢可期 关注4股
2018钢铁中期策略报告：环保加码，废钢可期 需求端：淡季不淡，长期可期。中期来看，本年内需求虽然推后开启但强度只增不减，在4月份粗钢日均产量达到历史峰值水平的情况下，去库仍然保持了每周120万吨左右的高速水平，显示了旺季需求的强度。同时出于对本年内供暖季仍然会有限产行为的预期，下游工地就会抓紧施工，相当于需求的前移开始接棒，主导超越季节性的需求，因此今年整个二三季度可能都处在赶工的过程中，淡季不淡已成大概率事件。长期来看，重要需求端地产仍然保持了较高的同比增速，同时近期宏观积极信号不断释放，扩大内需已经定调，为下游企业提供了资金和信心，中观需求和宏观风向共同保障了长期需求。 供给端：政策加压，严控产能。从政策层面看，综合《2018年国务院政府工作报告》和发改委《关于做好2018年重点领域化解过剩产能工作的通知》等文件，本年内政府钢铁去产能的态度仍然是非常坚决的，而去产能的手段很可能就是环保提标倒逼落后产能退出。政策执行层面，政府对环保的重视和强硬态度决定了后期环保文件的落实力度会远超市场预期。 环保成为供给端主要催化剂。近期中央和地方环保主管部门频频发文不断提高钢铁烧结环节的排放标准。国家大气污染特殊排放限值的达标日期又定为了本年10月1日。从目前的进度来看，大部分企业尚不能在标准日前达标。若假设未改造成功需要停产整治，在改造完成率为25%、50%、75%和100%的情况下，单月影响产量分别可达到1000万吨、667万吨、333万吨和0万吨。一旦单月影响量达到了500万吨以上，极有可能重演去年冬天供暖季限产前期的火爆行情。除了未达标企业的停产和彻底退出之外，越来越趋于常态化的限产也会进一步收缩供给，带来不小的边际变化。 钢材品种的结构分化：中厚板有望走出独立行情。从价格看，中厚板从本年初一直持续上升，是价格韧性和弹性兼具的钢材品种。从毛利看，中厚板毛利创年内新高，超越螺纹钢成为最盈利品种。从库存看，中厚板是五大钢材品种中，社会库存绝对值同比降幅最高的品种。从供给看，短期中厚板重要生产基地邯郸钢厂非供暖季限产20%-50%，对供给释放有一定影响，长期中厚板受关注较低，新增产能有限。从需求看，工程机械、船舶、石油开采共繁荣，需求方兴未艾。综合以上五个维度，认为中厚板是目前各品种钢材中最具投资价值的品种。 废钢板块：产业升级逻辑下别具魅力的成长板块。短逻辑下，中频炉淘汰造成了废钢的存量转移：7000多万吨废钢（粗料）从地条钢部分流向高炉、转炉和电炉（精细料）。中长期逻辑下的，废钢炼钢具备环保优势，一直没大发展的原因在于废钢供给不足价格偏贵。中国虽有100亿吨存量钢铁，但70%在近10年产生，详细分析机械、汽车等用钢大户的报废周期，废钢有望近年大面积产生。需求端高炉通过产能置换升级为电炉的趋势正在加速，从而对废钢包括废钢精细料的需求也大幅提高。因此预计未来3年废钢设备总投资将达到240-300亿元；废钢加工配送市场规模3年后将达到1800-2600亿元，对应120-360的年利润规模。设备加工和废钢配送领域将是优先受益的板块。 投资建议：环保压力较大的主要为京津冀地区和长三角地区，南方钢厂环保压力则普遍较小。环保对产量的冲击除了抬高价格，还会拉大区域价差，所以南方钢厂的受益更加明显。从环保主线来看，推荐韶钢松山、柳钢股份和三钢闽光等南方钢厂。中厚板当前库存同比较低，产能释放受限且短期难有新增产线，供给低位运行。而船舶、工程机械和石油管线这些下游的需求正盛，供需偏紧必然支撑价格上行，因此从钢材品种结构分化的主线来看，推荐中厚板产量高、占比大的个股南钢股份、华菱钢铁和新钢股份。从废钢板块的逻辑来讲，产业升级，设备先行，推荐废钢拆解加工设备制造业的华宏科技。 风险提示：环保执行力度不足、高炉转电炉进度不达预期 |
