尚品宅配（300616.SZ）：季度收入端增速持续提升，线上线下双管齐下
公司发布2017年年报，2017年收入端同比增长32.23%，归母净利同比增长48.74%：公司公布2017年年报，全年实现营业收入53.23亿元，同比增长32.23%；实现归母净利3.80亿元，同比增长48.74%。综合毛利率45.11%，略降1.08pct，其中定制家具毛利率为46.12%较同期降1.10pct，配套家居产品毛利率26.96%下降1.65pct。实现净利率7.14%，较同期上升0.79pct，销售、管理、财务费用率分别为27.81%、8.80%、-0.04%，下降0.12pct、0.44pct、0.11pct。公司注重研发投入构筑信息化优势，2017年研发投入1.97亿元，同比增长39.66%，占营收比例提升0.19pct。。 年一季度业绩预告，营业收入同比增长约35%-40%，归母净利减亏约25%-35%：公司预计2018Q1实现营业收入同比增长35%-40%，营收增速环比2017年四季度的32.23%持续提升。预计归母净利亏损3027.14万至3492.86万元，较去年同期有所收窄，一季报亏损的主要原因是公司直营渠道占比大，租金、人员工资等费用季度支出较为平均，而一季度收入占较低所致。扣非归母净利亏幅有所增加，预计和公司大力扩张渠道及整装云等业务的加速拓展有关。 渠道建设持续推进，直营渠道同店效益驱动增长，加盟门店高速扩张迎来净利率拐点：2017年公司适度加密直营门店数并加快拓展加盟渠道。截至2017年12月底，公司直营店总数已达85家净增9家，原有直营店效益释放使全年实现主营业务收入约23亿元，同比增长约21%。加盟渠道扩张加快品牌下沉，并为公司未来业绩增长打下基础，净利率将迎来拐点。2017年加盟店总数达1557家净增476家，新加盟商开店占新开店71%，三四五线城市加盟店占比81%。加盟渠道实现主营业务收入约27亿元，同比增长约41%，其中一二线城市占比约33%，三四五线城市占比约67%。直营店同店增速约19%，加盟店同店增速约15%。 转型ShoppingMall店优势逐渐突显，依托“新居网”O2O立体营销线上线下齐发力：公司创新开设SM店，率先抢占线下流量入口，大幅提升品牌影响力。截至2017年12月底，公司拥有SM店886家，其中直营店63家，O店15家；加盟店823家，一至五线城市加盟SM店数量占比分别82%、79%、73%、55%、32%。SM店运营现已日趋成熟，对营收贡献突出，依据2017年实际运营满一年加盟店测算，SM店平均单店终端年销售额约660万大幅高于其他门店的380万。营销方面，公司依托“新居网”强大导流能力，线上引流和线下体验相结P季度收入端增速持续提升，线上线下双管齐下2：合，构建起O2O立体营销模式，2017年引流服务费1.09亿元同比增长82%。 季度收入增长持续提速，给予“买入”评级：我们预计公司2018-2020年EPS为4.61元/6.19元/9.05元，当前股价对应PE为44X/33X/23X。公司加盟渠道布局提速且潜力巨大，未来有望实现季度收入端增速持续提升，自建“新居网”实现O2O立体营销，SM店收入贡献日趋成熟，看好整装云新业务发展，首次覆盖“买入”评级。 |
