柳州医药（603368.SH）：业绩超预期，高毛利业务增长提速
1Q18业绩超预期：4月8日公司发布2018年第一季度业绩快报，1Q18实现营业收入27.15亿元（+25.32%），归母净利润1.13亿元（+35.27%），业绩超预期。公司流通业务增速稳健，器械配送和零售等高毛利业务增长提速，促使毛利率提高，净利润增长快于营业收入，并超出市场预期。认为公司18-20年将维持高增长态势，且目前公司价值被明显低估（18-20年PEG仅为0.76）。维持“买入”评级，目标价上调至69.64-75.21元。 流通：新标执行和“两票制”双重利好叠加：公司预计1Q18公司流通业务收入同比增长22%，符合预期：1）17年3月新标开始执行，同比来看利好影响将延续到1Q18；2）18年1月1日起广西全区全面执行“两票制”，作为广西医药流通行业领头羊，公司充分享受行业整合红利。预计公司流通业务18全年同比增长20-25%。 器械配送：增长大超预期，柳润业务持续推进：公司预计1Q18器械配送业务收入增长达80%，大超预期：1）为应对未来2-3年或将推行的器械“两票制”，公司加大器械配送布局，预计公司器械配送业务18全年增速有望达到50-60%；2）子公司柳润业务开展顺利，公司预计其18年收入3000万元，并贡献180万元净利润。 零售：加速扩张，发挥批零一体化优势：公司预计1Q18零售业务收入同比增长49%，超出预期：1）公司计划18年新开100家门店，扩张加速；2）公司充分发挥批零一体化优势，扩展DTP网络，公司预计DTP药房18年有望增加至40家。预计公司18年零售业务收入增速达到40%。 工业：仙茱中药扩大产能：公司预计1Q18中药饮片业务收入超2000万元，符合预期：1）仙茱中药（中药饮片）产能逐步扩大，预计仙茱中药18年营收1亿元并盈利1000万元；2）公司预计医大仙晟1H18完成GMP认证，2H18投产。公司积极拓展上游工业业务，增加新的业务增长点。 高毛利业务增长提速，维持“买入”评级：鉴于公司高毛利业务增长超预期，上调盈利预测，预计公司18-20年EPS分别为2.79/3.51/4.22元（前值是2.71/3.40/4.09元），同比增长28%/26%/20%，当前股价对应18-20年PE估值分别为18.8x/14.9x/12.4x，18-20年PEG仅为0.76，公司价值明显被低估。考虑到公司在广西医药商业中的显著竞争优势，认为公司18年PE估值25x-27x较为合理（可比公司18年PE平均估值为21x），上调目标价至69.64-75.21元，维持“买入”评级。 |
