阳谷华泰：2017Q4增长加速，2018开局良好
年报业绩超预期 2018 年4 月3 日，阳谷华泰发布2017 年年报，公司全年实现营收16.38亿元，同比增32.1%，实现净利2.04 亿元，同比增29.8%，对应2017 年2.89 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.71 元，业绩超预期。其中公司2017Q4 营收为4.95 亿元，同比增43.8%，净利为0.76 亿元，同比增104.6%，环比增60.7%。公司拟每10 股派发现金3 元（含税）。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.79、1.00、1.25 元，维持“增持”评级。 橡胶助剂量价齐升是公司业绩增长主因 2017 年公司全年实现橡胶助剂产/销量9.7/9.2 万吨，同比增25.7%/20.6%。环保因素致行业供需紧张，产品价格大涨，据百川资讯，防焦剂CTP 价格2017 年底报价4.1 万元/吨，自2016 年初上涨约33%，2017 年华北地区促进剂M/NS/CZ 均价分别为2.01/3.34/2.59 万元/吨，同比增45%/25%/38%，硫化助剂系列实现营收5.03 亿元，同比增38.1%，毛利率同比增9.1pct 至21.1%。加工助剂/橡胶防护蜡/胶母粒/其他（以不溶性硫磺为主）分别实现营收6.60/1.58/1.72/1.45 亿元，同比增32.4%/13.0%/29.6%/38.4%，毛利率分别为33.4%/27.1%/ 20.4%/41.2%，其中加工助剂/橡胶防护蜡下降5.2/6.3pct，胶母粒/其他业务基本平稳。 2018Q1 业绩大超市场预期 公司同时公告， 2018Q1 预计实现净利9000-9500 万元， 同比增163%-178%，环比增19.0%-25.6%，大超市场预期。据百川资讯，2018Q1华北地区促进剂M/NS/CZ 均价分别为2.18/4.14/3.14 万元/吨，同比增33%/45%/44%，且由于季度订单价格提升，带动业绩环比增长。目前防焦剂CTP 和促进剂M/NS/CZ 报价较2017 年底高点小幅回落，但中期在环保、安全生产高压下，优势龙头企业有望持续受益。 不溶性硫磺等项目奠定后续成长 据公司公告，不溶性硫磺由于行业供给有所收缩，2018 年以来价格较2017年中旬上涨约17%至1.4 万元/吨，公司募投项目一期1 万吨产能目前处于试生产阶段。二期1 万吨不溶性硫磺及1.5 万吨促进剂M/1.0 万吨促进剂NS 等配股项目奠定成长基础。 维持“增持”评级 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业，环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大，不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们上调公司2018-2019 年净利预测至2.98/3.77 亿元（原值2.39/2.79 亿元），预计2020 年为4.70 亿元，对应EPS 分别为0.79、1.00、1.25 元，结合可比公司估值水平（2018 年平均37 倍PE），考虑雅克科技受半导体收购事项估值较高，参考利安隆估值水平，给予公司2018年21-25倍PE，对应目标价16.59-19.75 元（原值16.4-19.7 元），维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。 |
