新天科技：智能燃气表持续放量，智能水表提速可期 ...
投资要点： 公司公告2017 年报。 2017 年，公司实现营业收入7.45 亿元，同比增长47.23%；归母净利润1.61 亿元，同比增长52.86%；综合毛利率49.29%，同比增5.60 个百分点；期间费用率26.31%，同比增3.85 个百分点。每10 股派1 元（含税）转增12 股。 公司收入的高速增长主要源于（1）收购上海肯特75%的股权，加快智慧水务业务推进的速度，确认智能电磁流量计收入8568.88 万元；（2）智能燃气表及系统持续放量，收入同比增94.06%。 公司归母净利润增速高于收入，主要源于综合毛利率同比提升5.60 个百分点，并表的智能电磁流量计毛利率67.19%，显著高于公司原有业务。 2018 年第一季业绩区间。 公司同时公告，2018 年第一季，收入、归母净利润变动区间：0%-30%。上海肯特的并表，增值税返还等因素，推动了净利润增长。 期间费率有所上升。 2017 年，公司期间费率26.31%，同比增3.85 个百分点。其中销售费率13.25%，同比增1.95 个百分点。管理费率13.97%，同比增1.20 个百分点。财务费率-0.91%，同比增0.7 个百分点。期间费率的上升主要源于上海肯特的并表，上海肯特的期间费率显著高于公司原有业务，据公司此前公告的审计报告，2016 年，肯特期间费率47.93%。 智能燃气表持续放量。 2017 年，公司智能燃气表及系统收入1.47 亿元，同比增94.06%。毛利率39.29%，同比降2.57 个百分点。公司近年来在智能燃气表市场拓展表现抢眼，向大型燃气集团华润燃气、港华燃气、昆仑燃气、重庆燃气等大批量供货，同时，积极涉足北方“煤改气”工程。公司市场端的突破，叠加燃气表智能化率提升的产业趋势，将持续推动该业务的快速增长。我们预计2018 年公司该业务仍能保持快速增长。 智能水表平稳增长，2018 年有望提速。 2017 年，公司智能水表及系统收入2.91 亿元，同比增11.01%；毛利率47.30%，同比增1.98 个百分点。公司2017 年度新增水务公司用户近200 家，中标哈尔滨、鞍山、包头、石家庄、乌鲁木齐、重庆等大型水务公司项目。 我们预计, 公司对2017年新拓展客户的供货，有望在2018年逐步上量，收入增速有望提速，预计收入端增速约30-40%。 同时公司加大力度推进NB-IoT技术的试点应用，研发出NB-IoT光电直读水表、无磁水表、超声波水表、电磁水等产品，部分已开始推广应用，为智能水表业务注入后续增长动力。 收购肯特完善产业链布局。 2017年，公司收购上海肯特75%股权，进一步完善了在智慧水务的布局。上海肯特业务聚焦流量仪表，主要产品智能电磁流量计、智能涡街流量传感器等。产品广泛应用于市政供水、水利及水资源监测、环保、能源监控等领域。 通过收购上海肯特，使公司业务拓展至工业计量仪器仪表，丰富产品结构。同时，我们认为此举可加快公司近年重点布局的智慧水务板块推进速度，在智慧水务、智能表领域形成整体技术解决方案。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润2.34亿元、2.96亿元、3.60亿元，同比增长45.27%、26.66%、21.69%，对应每股收益0.44元、0.55元、0.67元。公司近年在智能燃气表领域拓展顺利，同时积极推进NB-IoT技术运用。可比公司PEG均值0.69，其中金卡智能由于2016年利润低基数，根据wind一致预期数据，2016-2019年利润复合增速高达84%；宜通世纪和高新兴PEG（2018E）都在0.8以上，两者均值为0.9，我们给予新天科技2018年PE 35X，对应PEG （2018E）0.86，处于合理区间，对应价格15.4元。维持"买入"投资评级。 风险提示。智能燃气表、水表市场推广不达预期。 |
