贝瑞基因：基因测序空间千亿量级，公司成长性显著
投资要点 精准医疗市场在千亿量级，基因测序为精准医疗基石，公司为行业龙头之一：精准医疗已被多国列入国家战略规划，为医药发展最有潜力的领域，我们预计市场规模在千亿量级。基因测序是实现精准医疗的基础，目前公司在国内生育健康基因测序领域市场占比约1/3，为国内龙头企业之一。 渗透率提升+产品升级，公司生育健康业务仍有4 倍以上增长空间：生育健康筛查为公司主要收入和利润来源，我们认为仍有4 倍以上增长空间主要系：1）渗透率提升：NIPT 业务：行业2017 年近400 万人份，二胎高龄产妇约300 万人都需要做该业务，另外头胎渗透率50%，合计至少1000 万人。保守估计按1000元/人份计算，约100 亿市场规模，4 倍空间；科诺安、科孕安和贝聪安等遗传筛查：市场才刚刚兴起，有望再造一个NIPT 业务；2）产品升级：从贝比安向贝比安Plus 升级，检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复，检测更多，价格提升20%以上。该业务公司技术沉淀深厚、市场领导者，峰值很可能做到30-40 亿元以上，目前不到10 亿元。 ctDNA 肿瘤检测业务扬帆起航，未来空间容量达千亿元：公司2017 年底引进战投8 亿元增资福建和瑞，国内肿瘤业务正扬帆起航。美国FDA 在2017 年批准了两款用于肿瘤检测的大panel，表明ctDNA 检测的临床价值已获得美国医保机构的认可。相对于PCR 检测优势：多重PCR 出错概率大、不能检测新突变、只有30%人能取到组织样本且穿刺可能带来转移、不能做连续监测。NGS克服了PCR 的缺点，做10 个位点以上就相比PCR 便宜、可以做预后监测。肿瘤病人渗透率约30%、4 次检测，随检查费用降低、带瘤生存者增多，这个市场约千亿级。公司依托其独家肿瘤的液态活检系统——昂科益，我们认为肿瘤检测业务将成公司第二大现金牛业务，空间巨大。 盈利预测与评级：预计2018-2019 年EPS 分别为0.99 元和1.27 元，对应估值分别为57 倍和44 倍。对标行业龙头华大基因2018-2019 年130 倍和102 倍估值（wind 一致预期），公司股价严重低估。考虑到基因测序行业趋势向上，且公司发展空间巨大，我们给予公司2018 年80 倍估值，对应目标价79.2，给予“买入”评级。 风险提示：NIPT 业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。 |
