青岛海尔：业绩增近四成，协同提效未来收入预期明确
事件 青岛海尔公布2017 年业绩快报 公司公布2017年业绩快报，期间公司实现营业收入1592.54 亿元，YOY+33.68%，归母净利润69.26 亿元，YOY+37.37%，扣非后归母净利润56.24 亿元，YOY+29.82%，EPS 1.136 元。 简评 集团协同优势领先，收入增速提升明显 2017年全年，公司实现营业收入实现营业收入1592.54 亿元，YOY+33.68%，2016 年6 月GEA 并表，因此2017 年收入扩张效应依然明显。其中，Q4 单季实现营业收入399.78 亿元，YOY+14.89%。 国内市场品牌及渠道优势领先，盈利能力有望提升 公司国内市场全渠道深度布局，线下渠道依托供应网络优势，主要产品份额均获提升。根据中怡康统计，2017 年冰、洗、空、热水器、烟、灶零售份额分别+3.4、2.3、0.5、1.3、1.12、1.06PCT。其中，卡萨帝品牌收入+41%，高端家电市场份额领先明显（35%，+9PCT），1 万元以上冰、洗份额分别为30%、69%，1.6 万以上空调份额为40%。电商渠道持续高速增长，全年收入+70%，顺逛平台不断焕发活力，助力公司渠道进一步细化。 我们认为，公司国内市场依然保持品牌及渠道优势，在冰洗市场在家电下乡产品更新需求逐步到来，叠加消费升级态势，公司三四级市场各层次产品销量或有较明显提升。同时，卡萨帝品牌效应逐步体现，产品结构性升级不断优化公司盈利能力。 海外市场本土化运营，收入具备稳定提升预期 海外市场GEA 并购提效明显，本土化运营不断促使原有产业激发新活力。我们认为，一方面，以GEA 品牌进行美国本土销售，在海外贸易政策变化以及消费者可支配收入提升的背景下，未来期间内将为上市公司带来更为稳定收入预期；另一方面，整体GEA 内部机制调整效果显著，重新实现品牌力与产品市场竞争力融合，内部增长动力逐步增强。 提前布局工业互联网，战略持续保持领先 公司是国内家电制造企业中工业互联网领先企业，通过硬件端的COSMOPlat 与软件端的U+云平台，不断探索未来基于家庭场景的应用模式。我们认为，工业互联网是制造业升级大计，家电制造业与互联网的融合，或带来整体资产周转速度的提升，同时有望不断提升制造价值链条中附加值更高的部分占比，提升盈利质量。 投资建议：短期来看，公司国内市场渠道及品牌优势明显，有望持续高于行业增长，海外市场本土化运作，收入预期更明确。长期来看，公司提前布局工业互联网相关领域，未来或不断提升家电制造中高附加值部分占比，提升盈利质量。预计2018-20 年EPS 为1.31/1.56/1.83 元，对应PE 分别13/11/9 倍，“买入”评级。 风险提示：家电行业景气度下滑，竞争加剧；原材料价格不利波动。 |
