康泰生物：业绩超预期，逻辑＆市值快速兑现
事件：公司发布18Q1业绩预告，18Q1归母净利润1-1.2亿元，同比增速255%-327%，超出我们之前预期的1亿元净利润。 点评： 太平洋医药业内第一家股价底部大胆提出“五年净利润30亿”、“18年净利润超4亿”、“18年市值看300亿”、“19年看400亿”、“中期市值看750亿”、“五年五倍”。请参考前期一系列公司深度和行业深度报告。目前逻辑和市值在快速兑现。 四联苗爆发式增长，逻辑&市值快速兑现。Q1净利润1-1.2亿元，预计1.1亿元，超我们预期的1亿元，主要原因公司加大市场推广力度以及五联苗断货，四联苗为主的二类疫苗销售良好：1）四联苗大幅增加：预计Q1四联苗销量约90万支，贡献约9000万净利润（17全年销量150万支），略超我们预期，上调全年销量预期至380万支（原预测350万支），贡献3.8亿净利润；从批签发数据看，截至3月底，四联苗批签发约66万支（17全年批签发143万支），预计后续批签发会大幅增加，批签发顺利确保充足供货；2）其他二类苗稳定快速增长：受益加大市场推广力度，Hib、乙肝等品种保持稳定较快增长，扣除激励费用，Q1预计贡献约2000万元。四联苗爆发式增长带动下，预计公司全年净利润约4.5亿元。 四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎，将演绎“30亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗18年受益于巴斯德五联苗至少断货至18年底，爆发式增长，中期受益于逐步替代Hib、百白破，四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市，而自己研发的五联苗预计21-22年上市，届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗，有望贡献10亿净利润；三代狂苗预计18年底获批，5年内最多1家企业与其竞争，有望贡献5-10亿净利润；13价肺炎预计19年底获批，5年内最多3家企业与其竞争（包括外资），有望贡献10亿净利润。 盈利预测与投资建议。考虑四联苗仍超我们预期，上调18年净利润至4.48亿元（原预测4.18亿元），维持19-20年净利润7.41/11.82亿元，同比增长106%/65%/60%，未来净利润将超30亿元。作为超级成长股，未来5年将持续高增长，18年合理估值310亿元（18PE70X），19年合理估值410亿元（19PE55X），仅考虑疫苗，五年合理估值750亿元（25倍PE），若未来布局其他生物药，则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。 风险提示：销售低于预期；新产品未能获批的风险。 |
