英威腾：各版块全面开花，期间费用率显著改善，利润大增232％
投资要点： 2017 年营收同比增60.30%，归母净利润同比大增231.81%。2017 年，公司实现营收21.22 亿元，同比增60.30%；归母净利润2.26 亿元，同比大增231.81%；基本每股收益 0.30 元/股；综合毛利率37.79%，同比下降1.73pct，主要源于原材料成本上升、收入结构上低毛利率产品占比有所上升等因素；ROE12.94%，同比增9.04pct。此外，公司发布18 年1 季度业绩预告，预计18 年1 季度归母净利2261 万元-2596 万元，同比增170%-210%。 各版块全面开花，营收增速均超25%。分产品看，公司变频器、UPS 电源、电控和其他产品营收分别为10.17 亿元、2.73 亿元、3.48 亿元和4.84 亿元，同比增速分别为27.46%、43.96%、193.02%和122.50%，毛利率分别为42.04%、37.84%、37.66%和28.91%，同比分别变化+0.21%、-3.72%、-2.13%和-0.19%。 费用管控效率提升，净利增速远超营收。公司费用管控效率提升，17 年期间费用30.55%，同比大降6.12pct，其中销售费用率11.81%，同比降2.74pct，管理费用率18.56%，同比降4.29pct，财务费用率0.18%，同比升0.9pct，主要原因汇兑损失增加和利息费用增加等。17 年投资收益3800 万，同比增108.34%（主要是17 年处置可供出售金融资产取得收益3187 万元，16 年为0）；其他收益+营业外收支净额合计8233 万元，同比增66.02%。公司净利率水平从16 年的5.14%显著提升至17 年的10.64%，净利润增速远超营收。 变频器业务收入同比增27.46%。公司变频器业务营收10.17 亿元，同比增27.46%，主要源于制造业景气度回升，工业自动化行业回暖。公司变频器产品性能优越，17 年通过与天水电气传动研究所合作成功应用于俄罗斯石油11 套低温钻机系统，突破了进口品牌在石油钻机领域的长期垄断。我国人口红利消失，企业设备换人、提升自动化使用率是长期趋势，从一季度情况看，工控需求维持了和去年同期相近的景气度，我们预计公司该业务18 年将保持和17 年相近的增长速度。 电控业务收入增速近2 倍，进入宇通客车供应链。公司新能源车业务已涵盖电机控制器、电机、车载电源和充电桩等产品，其中电控收入3.48 亿元，同比增193.02%，适用车型涵盖新能源客车、物流车、环卫车和乘用车等，17 年进入宇通客车供应链，预计18 年能够逐步上量。 UPS 电源收入同比增超40%，转型至整体机房解决方案提供商。公司由单一电源产品供应商转型至整体机房解决方案提供商，产品认可度持续提升，实现行业客户和IDC 客户突破，海外市场品牌比率提升。 伺服、光伏逆变器双双实现扭亏。伺服行业回暖，公司积极开发高性能DSV200 系列伺服主轴驱动器等新产品，并向系统解决方案进化；光伏逆变器产品市场认可度高，获得“2017 年度最受欢迎分布式光伏逆变器企业”称号，国内受市场需求推动，销售持续上升，海外客户逐渐稳定，整体收入同比翻两番。在集团化管理协同效应下，两块业务均实现扭亏。 轨交业务破冰。17 年9 月中标深圳地铁9 号线西延长线工程地铁车辆电气系统项目，订单金额1.19 亿元，实现“零”的突破，我们预计将在18-19 年逐步确认收入。未来随着产品逐步交付并得到运营验证，产品竞争力将逐步体现，长期看有望成为公司新的增长极。 盈利预测与投资建议。我们预计，2018-2020 年公司归母净利润同比分别增长25.25%、22.53%、20.75%；每股收益为0.37 元、0.46 元、0.55 元。参考可比公司估值，给予公司2018 年30 倍PE，对应11.1 元/股，买入评级。 风险提示。新能源汽车驱控产品拓展不及预期。 |
