常熟银行：聚焦“三农两小”，风控到位、利润高增长
投资要点 利润维持高增长，高成本同业存单拖累息差下行。利润持续提速并维持高增长，ROE 率先回升。17 年实现归母净利润12.64 亿，同比增长21.5%，增速较16 年大幅提升13.8pc。其中Q4 单季度同比增长接近40%，增速较Q3 大幅提升9pc 以上；拨备前利润增速为12.91%，Q4 单季同比增速高达20.18%，较Q3大幅提升接近17pc。17 年ROE 较16 年上升0.61pc 至12.52%，成为ROE 率先回升的四家银行之一。收入端：手续费及佣金净收入表现亮眼。17 年营业收入49.97 亿，同比增长11.65%，其中Q4 单季度同比增长12.43%，较Q3 提升2.76pc。全年来看，手续费及佣金净收入同比大幅增长42.2%。其中，代理委托业务和结算银行业务收入同比增长20.5%和111.4%。中收占比整体较16 年提升1.82pc，收入结构持续优化。贷款利率略降、高成本同业存单拖累净息差下降。17 年常熟银行净息差为2.91%，较上半年下降2bps。其中，整体贷款利率较上半年下降3bps 至6.57%，主要受占比较高的对公贷款利率下降（9bps）拖累，个贷利率上升9bps。存款利率较下半年下降4bps 至1.97%。同业存单规模和利率均上升，17 年应付债券科目日均余额相比上半年大幅增长18%，利率提升3bps，成为拖累息差的主要原因。 贷款向零售倾斜，存款规模保持稳定且结构优化。资产端：信贷投放向零售端倾斜，投资端压降同业理财和金融债券。17 年末总资产规模1458 亿，较9月末增长2.4%。贷款总额较9 月末新增约30 亿，其中，Q4 公司贷款压降近9亿，个人贷款投放增加19 亿。个人贷款占比首超公司贷款，达47.76%；同业资产继续压缩，占比不足2.3%；投资端全年大幅增配政府债和企业债，较16年末增长均超40 亿。此外，信托及资管计划增加近30 亿，而同业理财和金融债券净减少23.8 亿和28 亿。负债端：四季度存款规模基本持平，个人活期存款快速增长。17 年末存款总额为990 亿，与9 月末基本持平。四季度公司存款规模下降7.8 亿；个人存款增长8.26 亿，其中，个人活期存款增长约13 亿；存款规模保持稳定，且结构持续优化。17 年末未到期同业存单规模（据wind测算）与9 月末基本保持稳定（时点数）。同业负债规模四季度增加17 亿，但占比仅为6.44%。17 年末，“同业存单+同业负债”占比仅不到21%。 资产质量持续优化，拨备充足创造利润释放空间。不良贷款规模和占比“双降”，不良生成大幅放缓。17 年末不良率为1.14%，较9 月末下降0.09pc；不良贷款余额8.87 亿，较9 月末净减少0.34 亿；加回核销及转出后的不良生成率为1.01%，较16 年下降0.87pc。关注类贷款占比较9 月末下降0.32pc 至2.66%，未来不良生成压力减小。逾期贷款指标大幅改善，不良认定标准更为严格。17 年末，逾期贷款和逾期90 天以上贷款占比分别为1.12%和0.84%，较6月末下降0.19pc 和0.27pc。不良/逾期90 天以上贷款占比相较6 月末提升19.3pc至135.46%，不良认定标准逐步趋严。满足7 号文“最优档”，拨备释放利润空间充足。在资产质量整体企稳向好的情况下，常熟银行仍坚持审慎经营的原则，全年计提资产减值准备14.43 亿，与16 年基本持平。拨备覆盖率较9 月末增长23pc 至325.93%。根据7 号文测算，“不良/逾期90 天以上贷款占比”约为135.5%，“处置不良/加回核销及转出的新增不良贷款”约为106.8%，资本充足率为12.97%，均满足“最优档”，未来拨备释放利润空间充足。 盈利预测与投资评级：常熟银行深耕聚焦“三农两小”，农商行中零售金融业务突出，盈利能力领先，业绩持续高增长。风控严格，资产质量指标全部改善，拨备充足，风险抵御能力较强；可转债发行成功后补充资本，未来业绩高增长可期。预计18/19/20 年其归母净利润分别为15.53/19.29/24.21 亿，BVPS 为5.23/5.87/6.69 元/股，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。 |
