中国交建：净利润超出预期，订单高增有望带动业绩稳定增长
投资要点： 17Q4 收入提速，18 年收入目标同比增长1.49%。公司17 年营收为4828.04亿元，同增11.83%；归母净利润为205.81 亿元，同增22.92%；扣非后归母净利润150.26 亿，同降0.69%。公司收入增速逐季提速，17Q1-Q4 单季收入增速分别为0.15%、6.48%、8.73%、24.9%。从收入结构来看，基建建设业务为4086.67 亿元，同比增长14.67%，占比提升至84.6%；疏浚业务340.85 亿元，同比增长12.59%，占比稳定在7%左右；基建设计业务收入为269.65 亿元，同比增长2.42%，占比略有下降至5.6%。此外，海外地区收入增长较快，同比增长35.79%，占收入比例提升至24.54%。根据年报，公司18 年营收目标为4900 亿元，较17 年增长1.49%。 17Q4 净利润大幅提速，现金流明显改善。公司毛利率13.97%，同比下降0.93个pct，其中基建建设业务、疏浚业务毛利率分别下降0.92、3.35 个pct，或与营改增以及原材料价格上涨等有关。期间费用率8.47%，同比上升0.08 个pct。其中，由于公司借款增加，财务费用率1.98%，同比上升0.22 个pct；管理费用率6.28%，同比下降0.15 个pct。17Q4 单季净利润增速达61.85%，主要公司在第四季度完成转让振华重工29.99%股权及子公司处置金融资产、其他长期股权投资，导致投资收益70.95 亿元，大幅增长275.51%。公司整体净利率提升0.43 个pct 至4.42%。若剔除振华重工股权转让一次性收益，公司归母净利润约为175.16 亿元，较16 年增长4.62%。17 年公司加强收款，收现比93.74%，同比上升1.26 个pct，经营性现金流净额427.41 亿，同增43.80%。 17 年新签订单高增，18 年新签订单目标增长8%，投资类订单有所下降。公司17 年新签合同额9000.20 亿元，同增23.16%。新签合同结构中，基建为7830.44 亿元，同增27.86%，其中港口、道路与桥梁、铁路建设、市政与环保等工程、海外工程的占比分别为4%、38%、2%、29%、27%。基建设计新签375.28 亿元，同降2.69%。疏浚业务新签484.95 亿元，同增22.64%。装备制造新签196.46 亿元，同降38.73%。分地区来看，国内新签合同6744.35亿元，同增33%，其中PPP 投资类约占28%；海外新签合同2255.85 亿元同增0.81%。从公司今年计划来看，2018 年新签合同额目标增长8%；计划新增投资项目合同额为1500 亿元，较17 年下降20.68%。 盈利预测及估值。我们预计公司18-19 年EPS 分别为1.34 元和1.47 元，考虑到1）受益路桥投资高景气及海外业务持续扩张；2）有望受益国改持续推进，给予18 年12 倍市盈率，6 个月目标价16.08 元，维持“买入”评级。 风险提示。回款风险，并购整合风险，海外政治风险。 |
