华东医药：业绩符合预期，核心产品受益于新医保调整，在研产品可 ...
2017年业绩符合预期 华东医药公布2017年业绩：营业收入278亿，同比增9.7%；归属母公司净利润17.8，同比增23.0%，对应每股盈利1.83元。 发展趋势 工业核心品种增长符合预期。子公司中美华东占公司工业收入的97%，2017 年实现营业收入66.13亿元，实现净利润13.36亿元，分别较上年同期增长21.72%、21.57%。核心大品种百令胶囊17年收入同比增速15%左右，公司积极开拓基层和OTC端，预计18年有望维持10+%增长。阿卡波糖由于医保调整为甲类，去年下半年增长明显提速，17年增长超30%。吡格列酮和吡格列酮复方去年合计销售超过1.5亿。抑制免疫方面增长也在提速，2017年预计收入增长为25%+，得益于公司在免疫系统和内科系统适应症上精细化的推广以及新版医保目录取消适应症限制。消化领域的泮托拉唑胶囊和针剂整体收入达到约8亿，胶囊和针剂分别占比55%和45%。 商业业务17 年4 季度受调拨业务影响。2017 年商业板块收入212亿元，同比增7.4%。公司商业主要覆盖浙江地区，该地区于2017年11 月正式开始实施两票制，2017 年4 季度约有10+亿元调拨业务受到影响。我们预计2018 年该政策负面影响逐渐减轻。公司作为地区龙头，长期来看市场占有率将进一步提升，毛利率有望随着结构调整进一步改善。 研发力度加强，积极推进国际化，期待产品线更多进展。2017 年，公司研发支出为4.6 亿元，同比增长75%，占工业收入的7%。公司糖尿病产品研发线较全，利拉鲁肽预计最快明年年底报生产。此外，公司于17 年年底从美国引进口服GLP-1 的TTP273 项目，准备18 年下半年申请临床；公司引进DPP-4 类1 类新药HD-118，目前已获得国内临床批文，开展I 期临床试验。 盈利预测 我们维持2018 年每股盈利预测2.23 元不变，引入2019 年每股盈利预测2.69 元，同比增长22%/20%。 估值与建议 公司当前股价对应18/19 年29/24 倍P/E。考虑公司现有核心产品受益于新版医保目录有望继续维持稳定增长，在研产品可期，维持推荐评级，上调目标价9.4%至80 元，对应18/19 年36/28 倍P/E 对比当前股价有21%空间。 风险 核心产品销售下滑，在研产品不及预期。 |
