海利尔：年报业绩高增长，看好公司制剂、原药和中间体一体化优势
事件： 2018 年3 月30 日晚，海利尔（603639）发布2017 年年报，2017 年公司实现营业收入15.89 亿元，同比2016 年增长55.0%；2017Q4 营收环比Q3 增长37.4%，同比2016Q4 增长172.0%。实现归母净利润2.86 亿元，同比2016 年增长95.6%；实现扣非后归母净利润2.70 亿元，同比2016 年增长91.9%。 截至2017 年12 月31 日，公司应收账款达到2.79 亿元，同比2016 年增长181.6%；实现销售商品、提供劳务收到现金达到12.48 亿元，同比2016年增长32.9%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元，同时以资本公积向全体股东每10 股转赠4 股。2017 年公司在农药制剂和农药原药及中间体产品方面实现了大幅增长，公司业务高速发展。 投资要点： 吡虫啉原药高度景气，带动业绩增长。海利尔是国内吡虫啉原药生产龙头，同时拥有“中间体—原药—制剂”一体化的产业链，公司具备2-氯-5 氯甲基吡啶(CCMP)中间体产能2500 吨，吡虫啉原药产能2500 吨，啶虫脒原药产能1200 吨。2017年由于环保政策趋严，CCMP中间体供应减少造成CCMP 及吡虫啉原药价格上涨，公司的一体化产业链使得CCMP 可以完全自给，从而大幅受益于价格上涨。公司2017 年原药及中间体和制剂的营业收入之比相较2016 年变化不大。预计2018-2019 年环保因素导致原药价格上涨还会持续，公司业绩将会持续增长。 募投项目变更为丙硫唑原药，产能优势进一步提升。公司于2017 年3 月28 日将年产8000 吨水性化农药制剂项目变更为2000 吨丙硫菌唑原药，进一步完善公司整体产品结构。项目建成到产能全部释放预计三年内完善，年利润预计增加6000 万元。同时公司自筹资金新建的1000 吨吡唑醚菌酯已于2017 年四季度开始试生产，目前领先于国内其他公开的规划产能，该项产能投放后预计营收增加3 亿元，净利润增加5000 万元。公司未来原药产能的释放将会带动公司业绩高速增长。 向管理层提供股权激励，未来业绩增长进入快车道。公司2018年1月22日通过股权激励计划，拟对核心员工进行260万股股权激励，业绩考核要求为2018-2020年收入分别较17年增长15%、30%、45%，该激励将增强员工的工作积极性及稳定性，公司未来业绩增长有望进入快车道。 盈利预测和投资评级：我们看好公司作为吡虫啉原药龙头未来的发展，募投原药项目逐渐放量，产业链进一步完善，业绩发展进入上行通道，预计2018至2020年EPS分别为2.86、3.56和4.54元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：项目进展低于预期；下游客户需求低于预期；公司经营业绩低于预期；员工持股计划执行进度低于预期；公司产品价格上涨幅度不及预期；美国贸易制裁影响进出口业务。 |
