新城控股：业绩持续大增，优质成长典范，冲刺一线龙头，重申强烈推荐
事项： 3月14日新城控股发布2017年年报，公告实现营业收入405.3亿元，同比增长44.9%；归母净利润60.3亿元，同比增长99.7%；每股收益2.71元，拟按每10股派送现金红利8.1元。 主要观点 1、17年业绩大增100%、优质成长典范，毛利率提升至36%、仍有提升空间 公司17年实现营收405.3亿，同比+44.9%，归母净利润60.3亿，同比+99.7%，并接近业绩预告上线60.4亿。毛利率和净利率分别为35.6%和14.9%，较上年分别+7.7pct和+4.1pct，毛利率提高主要是由于常州、杭州、苏州以及部分强三线城市高毛利率项目相继结算所致，预计2018年中结算毛利率仍有提升空间，净利润率增长主要是由于毛利率上升较快以及投资性收益和公允价值变动收益大幅增长所致。公司三费占比10.4%，比上年+1.2pct。此外，拟按每10股派送现金红利8.1元，分红率提升至30%。 2、17年销售1,265亿、同比+94%，18年计划1,800亿、大概率超额完成 17年公司销售金额1,264.7亿，同比+94.4%，超年初销售计划148.8%，销售面积928.3万方，同比+61.4%，属于行业领先水平。18年公司计划完成合同销售金额1,800亿元，对应同比+42.3%，预计大概率将超预期完成。投资开工方面，公司17年实现新开工2,066.3万方、竣工面积725.1万方、在建面积2,665.6万方，分别同比+143.1%、+80.6%、+103.9%，18年计划新开工2,591.5、竣工面积913.9万方，分别同比+24.9%、+26.0%。17年公司实现预收账款508.1亿，同比+70.4%，确定业绩高速增长。 3、17年拿地额同比+54%，拿地均价同比-16%，积极扩张、成本控制优异 公司土储建面仍以长三角地区为核心，占比高达44%，基于公司销售规模快速扩张，公司拿地在做深传统长三角同时，兼顾向珠三角、环渤海和中西部重点城市布局。在拿地节奏上，公司成本端控制和快速扩张并重，2017年新增土地储备总建面3,393万方，同比+138.2%，估算总地价846.1亿元，同比+54.1%，其中新增住宅用地2,446万方，新增商业用地947万方，分别同比+130.5%和+160.9%，平均楼面价3,175元，同比-15.6%，拿地金额占比销售金额67%，虽较16年全年82%下降15pct，但仍属于加仓拿地。 4、规模快速扩张下负债可控，融资渠道通畅、融资成本属于行业较低水平 公司拥有A股港股双融资平台，融资渠道通畅。17年年末公司整体平均融资成本为5.32%，属于行业较低水平。在当前融资收紧的背景下，公司将充分利用中票、美元债、PPN、ABN及资产支持专项计划等多融资渠道以及低融资成本优势实现规模快速扩张。截至报告期末公司资产负债率为85.8%，同比+1.7pct，净资产负债率为63.3%，同比+11.0pct，伴随公司销售规模快速扩张，负债情况整体可控。 5、投资建议：业绩持续大增，优质成长典范，冲刺一线龙头，重申强烈推荐 新城控股2017年销售规模达1,265亿，同比大增94%，销售持续高增，克尔瑞排名已攀升至行业13名，二线蓝筹向一线龙头冲刺在即。同时公司持续加大拿地力度，17年拿地金额占比销售金额高达67%，属加仓拿地，并在规模扩张同时有效实现了成本可控。匹配近年来销售高增，17年业绩60.3亿，达业绩预告上限，超行业一致预期。鉴于销售优异和毛利率或将继续上行，我们将公司2018-20年每股收益上调至3.79/4.98/6.79元（原为3.69/4.92/-元），对应18年PE9.4倍，维持目标价48.00元，维持“强烈推荐”评级。 6、风险提示：房地产市场下行风险。 |
