越秀金控：金控格局渐完善，盈利能力有望持续提升
投资要点：公司金融业务百花齐放：广州证券信用业务增速亮眼；越秀租赁净利润同比+56%；新设AMC 首年实现盈利；产业基金规模居前。公司目标打造以“证券+租赁”为核心的金控平台，考虑到集团资源丰富，未来资产注入预期强。目标价12.58 元/股，“买入”评级。 【事件】越秀金控2017 年实现营业收入53.26 亿元，同比增长6.86%；实现归母净利润 6.3 亿元，同比增长 2.07%；对应EPS 0.285 元。 金融格局优化，拟持有广州证券100%股权，提升盈利能力。公司是国内首个地方金控上市平台公司，“金融＋百货”两大主板块相辅相成。金融板块以广证为核心，预计17 年广证利润贡献已超1/4。公司拟募集资金不超过5.28 亿元收购广州证券少数股东股权以全资控股广州证券，若此次并购重组顺利完成，预计公司持续盈利能力将得到提高，同时亦有利于广州证券做大资本规模、增强综合实力。公司金融板块多点开花，融资租赁业务完成10 亿元增资，净资产达50 亿元，综合实力显著提升；牵头组建广东省第二家地方资产管理公司，17 年末不良资产收包规模达93.4 亿元，当年开业便实现净利润5125 万元；产业基金业务整合股东单位及市属国企资源，规模在全国两万余家私募基金管理机构中排名位居前列；广州期货全年发行期货资产管理计划20 只，实现营业收入2.68 亿元，同比增长100.86%。 广州证券：业绩下滑较多；自营固收收益率可观，信用业务表现良好。公司证券业务全年实现营业收入17.43 亿元和净利润2.41 亿元，同比分别下降40.80%和75.04%，主要是因为受再融资审核趋严和债券市场低迷影响，投行、资管收入下降。信用业务17 年实现营业收入6.50 亿元，同比增长13.69%；两融余额37.91亿元，同比增长15%，高于市场平均水平；股票质押未解押市值余额达790 亿元，同比+17%。自营业务中，固收业务连续多年实现超市场平均水平的年化收益率，并优化持仓结构，AA 级及以上债券资产持仓规模占信用资产比例超过98%。 越秀租赁：项目投放多、不良率低，成就净利润高增速。越秀租赁17 年净利润3.62 亿元，同比+55.78%，已成为公司又一新的利润爆发点。公司抓住融资租赁行业发展机遇，深入推进“1+4+X”业务战略，聚焦水务、旅游、医疗、交通四大业务领域的专业化发展，17 年共实现项目总投放168.2 亿元，同比增长39%；业务不良率0.55%，低于商业银行平均不良率水平。增资后注册资本排名由第58位上升至前35 位，竞争力不断增强。 【投资建议】预计公司2018 年EPS 为0.59 元。使用分部估值法得出目标价12.58元/股，对应2018E P/E 21.3x，对应2018E P/B 1.3x，维持“买入”评级。 风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强，定增失败。 |
