洋河股份：“价格带龙头”投资逻辑下的优选标的
■白酒行业景气，价格带龙头受益直接。白酒作为一种特殊的消费品，市场竞争较为分散，销量集中度低，不同品牌具有多维度的差异性（香型、地域、受众、文化内涵），同时却具有相对清晰的价格带归属，大致可分为高端（含超高端），次高端，中端，低端。品牌/产品所属不同价格带实际是其定位和实际消费人群共同决定的，从定位理论角度，价格带龙头即获得了在消费者对特定价格带“第一选择”的心智占有。具有消费者心智占有优势的品牌，在这一轮“少喝酒，喝好酒”的大众理性消费景气周期中占据更好的竞争地位。 ■公司三大品牌系列于两大价格带占据领先优势。洋河股份拥有三大“价格带龙头”单品，分别是 100-200 价格带海之蓝，300-500 价格带的天之蓝和梦之蓝（M3、M6 为主）。海之蓝是大众主流消费中档价格带产品，海之蓝已经成为 100-200 元价格带的强势白酒品牌；300-500 元价格带的天之蓝、梦之蓝（主要是 M3 和 M6）合计约 80 亿数量级，销售规模预计接近于剑南春。公司已经占据极佳价格带位置，公司长于品牌传播和渠道管控，后续将能不断巩固加强优势，受益各价格带升级扩容。 ■省内基本盘牢固，省外新江苏市场继续稳步较快增长提升份额。洋河在江苏省内份额绝对领先，消费者粘性强，洋河主力产品几乎覆盖江苏白酒消费升级全路径，海之蓝→天之蓝→梦之蓝；M3→M6→M9/手工班。省外方面，新江苏市场目标县市由 2015 年 298 个逐步增至 2016 年 393 个，同比增长了 31.88%，2017 年新江苏市场进一步增长达到 450 余个。经销商队伍已经从 2014 年底7000 家增长到 2017 年底 8000 家左右。2017 年洋河省外“新江苏市场”收入增速保持 20%以上，收入占比达 49%左右。未来随着新江苏市场不断开拓和巩固，洋河省外市场收入有望超越省内收入，比重进一步提升。 ■省内调整结束，2018 年增长加速。2017 年上半年省内“库存高，价格弱”情况基本得到扭转，调整结束，重拾增长，势头良好。2018 年公司预计提速增长。 ■投资建议：预计 2017-2019 年，公司实现净利润 65.82 亿元、82.93 亿元、101.87亿元，同比增长分别为 12.9%、26%、22.8%，对应 EPS 为 4.37 元、5.50 元、6.76元。给与 143 元的目标价，对应 2018 年 26 倍 PE。 ■风险提示：市场对公司关注度和预期提高，竞争加剧，政策风险，公司销售可能低于预期。 |
