中航资本：引战提升资本实力，产业投资迈入新时代
报告导读： 战略投资者的引入将进一步提升公司资本实力，公司围绕军民融合有望做大产业投资，资金端和资产端的双向突破有望带动公司业绩超预期增长。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价9.48元，对应18P/E 24X。公司2017年归母净利润27.8亿元，同比+19.8%，ROE 12.3%，同比+156bps，符合我们预期，拟每10股派0.55元。战略投资者的引入将进一步提升公司资本实力，公司围绕军民融合有望做大产业投资，资金端和资产端的双向突破有望带动公司业绩超预期增长，维持2018-2020年EPS 0.40/0.47/0.55元。 信托和租赁维持高增长，证券和财务公司有望改善。1)中航信托17 年净利润16.3 亿元，同比+25%，信托管理规模达6489 亿元，较年初+37%，其中集合信托占比提升至53%(16 年末为52%)，主动管理占比高于行业平均，行业去通道对公司业绩影响极为有限。2)中航租赁17 年净利润10.2 亿元，同比+28%，息差稳定且资产规模保持快速增长，看好后续业绩持续增长。3)受经纪和资本中介业务拖累，17 年中航证券净利润同比-20%，投行业务实现较快增长，同比+51%；4)受息差缩窄影响，财务公司17 年净利润同比-4%，资产规模基数扩张将带动18 年业绩改善。 引战提升资本实力，产业投资迈入新时代。1)公司子公司中航投资拟增资扩股引入战略投资者，规模上限达110亿元，引战将全面提升下属金融子版块资本金实力，同时为公司产融结合加码奠定基础。2)公司与集团协同投资步伐显著加快，18年2月公司与集团公司携手设立航空工业基金公司；军民融合深化背景下，公司有望在产业投资、产业基金管理等领域拔得头筹。 催化剂：引入战投事项落地；与集团产融结合深化。 风险提示：金融监管或市场波动造成业绩不达预期。 |
