国药股份(600511)2017年业绩符合预期
【2018-02-02】 事件： 1月29日晚，公司发布2017年业绩预增公告，预计2017年归母净利润同比增5.48-6.57亿元，据此估算，2017年归母净利润为10.96-12.05亿元。 点评： 2017年业绩符合预期。2017年10月发布的国药股份三季报点评中，我们预计公司2017年归母净利润11.45亿元，此次公司公告业绩范围为10.96-12.05亿元，我们认为公司2017年业绩符合预期。 扣除会计准则调整，内生利润增长约10%左右。根据本次公告，公司预计2017年归母净利润与上年同期重述后相比，增加1.00-1.98亿元，同比增10%-20%。同时，公司公告，坏账计提比例的调整将增加2017年税前利润约0.72亿元。按照25%所得税率估算，坏账计提比例调整将增加2017年税后净利润0.54亿元。将会计准则调整影响扣除，2017年归母净利润同比上年可比口径增加0.46-1.44亿元，同比增4.6%-14.4%，平均为9.5%，因此，我们认为公司2017年内生利润增长约10%左右。 北京市阳光采购对业绩影响逐渐消除。根据北京市《医药分开综合改革实施方案》，2017年4月8日北京市所有公立医院执行新的阳光采购药品价格，新的阳光采购要求北京市药品价格不高于同类药品全国省级中标最低价，因此导致药品平均价格下降，对公司业绩产生影响。我们认为，2017年北京市阳光采购对公司业绩影响逐渐消除，公司长期成长趋势向好。 两票制作用先抑后扬，预计国药股份2018年二季度业绩出现拐点。根据2017年10月20日印发的《关于印发北京市公立医疗机构药品采购推行"两票制"实施方案（试行）的通知》（以下简称《实施方案》）北京市自《实施方案》公布之日起启动实施"两票制"，过渡期3个月，即2018年2月正式开始执行两票制，2017年10月-2018年1月为过渡期。《实施方案》要求过渡期内逐步在北京阳光采购平台上实施两票制，2018年2月开始严格执行两票制。我们认为，两票制过渡期，小企业处于清库存过程，该时期大型流通企业调拨业务受损；正式执行两票制后，小企业部分品种因为不符合两票制要求无法进入医院，大型流通企业有望占有该部分市场，该时期大型流通企业纯销业务受益。考虑北京市两票制将于2018年2月份正式执行，我们预计国药股份二季度业绩出现拐点。 盈利预测与投资建议：在"两票制"大背景下，公司北京地区的市占率有望持续提升。我们预计2017-19年公司收入373/415/463亿元，同比增179%、11%、11%，归母净利润11.45/12.84/14.18亿元，同比增109%、12%、10%，对应EPS分别为1.49/1.67/1.85元/股。我们认为，整个医药流通板块由于2017年两票制、零加成及招标降价的原因业绩增速、估值均处于历史相对低位，2018年下半年行业增速有望回暖，因此我们看好整个医药商业板块。我们认为医药商业板块整体估值水平有望提升，具体逻辑详见2018年1月29日发布的深度报告：《医药商业集中度加速提升拐点即将到来，重视龙头企业投资机会》。目前可比公司2018年PE17倍，考虑到2018年下半年行业增速有望回暖，我们认为医药商业板块估值有望提升，因此我们给予公司略高于可比公司估值水平，给予2018年20倍PE，目标价33.40元/股，"买入"评级。 风险提示：利率上行导致财务成本增加的风险，辅助用药限制趋严导致流通行业增速放缓的风险，2017年收购四家流通企业业绩承诺不达预期的风险。 |
