中国交建(601800)2018展望:收入加速增长 订单维持稳健
【2018-03-12】 公司近况 公司公告了4Q17 新签订单情况及2018 年新签订单、收入及投资项目预算。整体来看，4Q17 新签订单增速放缓，2018 年收入有望加速增长，订单增速将维持稳健。 评论 4Q17 新签订单增速放缓。2017 全年公司新签合同9,000 亿元，同比增长23.2%（剔除振华重工后新签合同8,810 亿元，同比增长20.6%）；其中，4Q17 新签合同2,790 亿元，同比增长9.2%，增速有所放缓。分行业来看，2017 年全年市政环保、路桥实现了高增长，增幅分别为101.6%、26.3%，而装备制造、铁路、港口、设计订单出现下降，降幅分别为38.4%、36.3%、6.2%、2.7%。2017 年PPP 项目新签合同1,891 亿元，占总新签合同的21.0%，相对于2016年的23.8%有所下降。 2018 年新签订单展望稳健，投资项目预计下滑。公司计划2018年新签合同增长8%至9,720 亿元，在2017 年高基数下预计仍然实现稳健增长，体现基建投资需求有望维持。公司计划2018 年新签投资合同1,500 亿元，较2017 年实际签约额下降20.7%，占比则进一步下降至15.4%，预计完成投资额850 亿元，较2017 年实际完成额下降7.6%，预计实际自有资金投入85 亿元，较2017 年下降4.5%。投资类项目减少将降低现金流出，改善现金流量表情况。 2018 年收入预计加速增长。公司计划2018 年实现营业收入4,900亿元，我们预计公司2017 年剔除掉振华重工后实现约8%的收入增长，即剔除掉振华重工后实现收入4,400 亿元，2018 年收入目标隐含可比口径下增速为11.4%，相较于2017 年加速增长。我们预计收入加速主要来自海外大型项目的集中确认收入（主要为马来西亚东海岸铁路项目）和国内大型PPP 项目逐渐进入施工期。 估值建议 我们维持公司2017 年盈利预测不变；由于振华重工股权转让已完成，不再合并报表，我们下调2018 年收入预测4.3%至4,908 亿元，但由于基建业务收入将加速增长，我们小幅上调净利润预测2.5%至221 亿元，同时引入2019 年净利润预测252 亿元。我们维持公司A/H 股的“推荐”评级和17.0 元/11.0 港元的目标价不变，分别对应13 倍/7 倍2018e P/E。隐含涨幅分别为24.9%和29.4%。 风险 海外业务进展不及预期，项目收入确认进度低于预期。 |
