华夏幸福：兴华夏基业，筑幸福新城
投资建议 我们重申公司为A 股地产板块首推标的，看好公司持续受益于产城融合的独特商业模式、强大的产业发展能力以及不断提速的异地复制扩张。 理由 以产兴城、产城互哺，国内领先的产业新城开发运营商。公司通过PPP 模式承接产业园区开发、建设、招商、运营等业务，以产业发展服务为核心盈利业务，以住宅配套开发快速回笼资金。当前已布局（含签订合作备忘录）产业新城项目超90 个，委托园区面积超4300 平方公里。 精准区位研判与强大招商能力深掘行业护城河。作为盈利模式的核心，公司产业发展业务具备三方面核心优势：1）园区选址精准、定位明晰。产业新城多选址于核心都市圈50 公里圈层内的交通干线附近；2）拥有全球最大的产业发展团队。团队总规模达4600 人，累计引入签约企业已超1600 家；3）丰厚资源积累与成功案例示范。公司当前掌握超500 万条有效企业信息，固安园区等成功案例已成行业标杆。 加速异地复制扩张，开启合作共赢新时代。除深耕京津冀区域外，公司已广泛进驻长三角、珠三角、中原城市群等核心区域，2017 年京外区域拿地规模占比达6 成，未来销售占比有望提升至50%以上。同时，公司将以产业基金等形式与房企、金融机构等合作，为未来投融资提供全方位支持。预计公司2018、19 年销售额将至少实现30%以上年均复合增长。 盈利预测与估值 考虑公司规模扩张提速及销售端向好，我们上调公司2018 年每股净利润预测5%至4.13 元。维持推荐评级，上调目标价9%至55.46元，主要因公司销售、盈利走强。新目标价对应2018/19 年目标预测市盈率13.4/9.5 倍，较当前股价对应46%上行空间。 风险 限购等政策可能会抑制公司住宅销售，影响地产业务现金回款；政府存在延迟给付结算款风险，可能导致现金流压力提升。 |
