唐人神：业绩高增长，增速超50%
事件：2 月26 日，公司公布2017 年业绩快报。报告期内公司实现营业收入138.25 亿元，同比增长27.02%。实现归属母公司净利润3.11 亿元，同比增长54.63%。其中，四季度公司实现营业收入34.71 亿元，实现归母净利润0.98 亿元。 我们的分析和判断： 1、饲料销量结构性增长，业绩快速增长符合预期。 1）根据公司公告，2017 年公司饲料总体销量为470 万吨，同比增长24%，其中猪料230 万吨，同比增长37%；其他禽料220 万吨，水产料十几万吨；还有少部分特种料，比如青蛙料等。根据业绩快报，报告期内公司饲料产品结构和客户结构调整较好，同时人员效率提升，四项费用同比下降每吨16 元，使得利润出现较大幅度的增长。 2. 生猪养殖产能逐步释放。 内生外延共同发力。根据公司公告，公司预计2017 年生猪出栏量50 多万头，2018 年出栏80 多万头。养殖产业规模不断扩大，盈利能力进一步增强。根据公司公告，公司本部自繁自养的完全成本在6.0-6.1 元/斤。龙华农牧老厂完全成本达到5.8 元/斤以下，新厂的能达到5.5 元/斤。此外，邯郸美神的成本预计能达到5.5-5.8 元/斤。公司养猪板块整体PSY 有23.5 以上。较强的成本控制能力使得公司在生猪行情波动的情况下，仍然具有盈利空间。随养殖产业规模不断扩大，盈利能力进一步增强。 3. 食品端稳健推进。 1）“做中国好香肠的领跑者”，公司深耕湖南市场。报告期内，公司推出聚焦做中国最好香肠的发展战略后，根据公司公告，香肠销量大幅增长近30%，盈利能力明显好转。2）公司或控股股东或子公司分别拟与天图投资等、广州因果投资、紫光投资设立基金，与文和友设立子公司，布局大食品。预计随着公司基金投资项目逐步开展，生猪养殖大食品战略将逐步落地！ 4、投资建议：我们预计2017-2018 年，公司归母净利润分别为3.11 亿、4.17 亿元，同比增长55%、34%，对应EPS 为 0.37、0.50 元。由于禽料销量及单吨毛利增长略低于预期，再加上生猪出栏结构中包含部分仔猪影响，故将2017-2019 年净利润3.55/4.65/6.04 下调至3.11/4.17/5.33 亿元。当前股价对应2018 年业绩的估值为13 倍，估值较低，给予2018 年业绩25 倍PE，目标价为由14 元下调至12.5 元，维持买入评级。 风险提示：猪价不达预期；项目推进不达预期。 |
