太阳纸业：从周期到成长，量价齐升带来高增长
投资要点： 事件：公司发布业绩快报，2017年实现营收188.9亿，同比增长30.7%，归属于上市公司净利润19.9亿，同比增长89.1%，其中Q4实现营收51.87亿元，同比增长21.9%，归母净利润6.24亿元，同比增长56.1%。 销量增长叠加盈利性提升导致业绩高增长：净利润实现同比89.1%增长，我们认为一方面和17年新增产能达产所致，2017年新增产能包括80万吨箱板瓦楞纸和天然纤维素循环经济一体化项目；另一方面和17年下半年浆价上涨带来的盈利性提升有关，公司拥有70万吨化机浆产能，浆价去年三季度的快速上涨带动纸价达到历史高位，公司盈利性提升迅速。 18年浆价将是影响盈利性的重要变量，预计未来浆价仍将在高位徘徊态势：我们预计18年木浆将在供需紧平衡的状态，从供给来看，18年新增产能合计约100万吨相比17年投放更低，另一方面商品浆每年需求增加200多万吨，供需仍然偏紧；另一方面下游文化纸和生活用纸的提价也对浆价产生一定支撑作用。 新增产能逐渐释放为18年业绩增长提供保障：根据规划，公司本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目等均按照项目计划稳步推进，前述项目预计将分别于2018年第一、二、三季度陆续投产，届时将使太阳纸业新增20万吨特种纸、30万吨化学浆和80万吨牛皮箱板纸产能，我们预计在造纸供需紧平衡的状态下，新增产能带来业绩弹性确定性较高。 维持"买入"评级：公司作为新型造纸领军企业，盈利能力出众，业绩长期稳健增长，产品结构合理，抗周期能力强，基于最新财务数据，我们预计2018-2019年净利润分别26.3亿、31.7亿，同比增长32%、21%，目前股价对应18-19年PE为12倍、10倍，公司产品线丰富，抗周期能力强，作为文化纸龙头我们给予公司18年15倍PE估值，对应目标价15.15元，维持"买入"评级。 风险提示：（1）原材料价格上涨风险；（2）营销渠道改善不及预期；（3）新产能释放不及预期。 |
