先导智能：业绩增长符合预期，龙头产业链提供长期成长机会
1、公司发布业绩预告，预计2017 年归属于上市公司股东的净利润为49410.86万元~58130.42 万元，同比增加70%-100%，其中非经常性损益约1500 万元，并表泰坦新动力2017 年8-12 月净利润约3300 万元。对比公司近三年的业绩预告和终值，我们预测公司净利润为5.4~5.5 亿元左右。若扣除泰坦新动力的3300万元年利润影响后，公司本部利润约5.1~5.2 亿元，由此实现连续四年高增长，增速分别为74.87%、122.18%、99.68%和约80%。业绩预告中说明，泰坦利润贡献扣除了存货评估增值摊销及无形资产评估增值摊销，均为一次性摊销。同时考虑到并购标的第一年业绩基本会达标完成，我们预计泰坦实际净利润超过1.2 亿元，因此公司备考净利润为6.4~6.5 亿元。 2、“囚徒困境”依旧，行业集中度不断提升，龙头产业链为重要的投资主线当前新能源汽车产业政策有序推进，主要目标是：提高电池能量密度和续航里程、降低成本等。在此背景下，核心龙头电芯厂的集中度提升和持续扩产将成为常态。根据各公司公告和高工锂电等行业网站的新闻信息，2018 年主流电芯厂带来的行业扩产规模约为90GWh，同比增加20%，其中龙头（CATL+比亚迪+时代上汽+国轩高科）的扩产规模为32GWh。同时龙头电池厂家凭借规模效应将持续降低价格，行业洗牌不可避免，短期内将有大量小型动力电池厂家退出、长期幸存者将可能只有5-8 家、行业集中度提升将持续。 先导智能作为与龙头电芯厂深度合作的设备龙头，未来将充分受益于下游电芯厂扩产和设备国产化率提升。公司是行业内稀缺的进入松下/特斯拉、LG 化学供应链的国产设备厂商，产品技术水平比肩日韩，但在价格方面更具优势。公司大客户为锂电龙头CATL、比亚迪、松下等，其中第一大客户CATL2017 年底产能16gwh，预计到2020 年达到50Gwh，根据其招股书未来三年有望保持每年8GWh 扩产量；时代上汽的2018 年扩产量预计8~10GWh；比亚迪已公告2018 年将扩产10GWh。公司未来3 年业绩将受益上述大客户扩产。 “光伏+锂电”双布局，外延内生双管齐下，增长空间持续拓展：公司传统优势产品为中段设备卷绕机，2017 年通过并购泰坦新动力布局后段分容、化成等自动化设备，产品覆盖范围进一步拓展。同时公司新的动力锂电池设备基地（一期）已接近完全投产，完全投产后将新增15-20 亿产能，有力保障未来业务增长。 除锂电设备外，公司约有20%的收入来自于光伏设备。根据投资者交流公告，公司自主研发的串焊机效率从1300 片/h 提升至4000 片/h，伴随下游设备迎来更新周期，该业务或将贡献新增长点。 盈利预测与投资评级：预计2017 净利润为5.5 亿（部分并表），2018~2019 年净利润为12.0 亿和17.2 亿元，调整依据为单位锂电产能投资由于技术进步较此前略降。由于新能源板块受政策影响承压，过去几个月公司股价调整幅度较大，调整前期目标价为68 元，目前公司估值已具备一定的安全边际，强烈看好其发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：新能源政策发生重大变动、下游扩产不及预期、宏观经济剧烈波动等。 |
