水井坊：收入符合预期，高增长可持续
事件：公司发布2017 年年度业绩预告，预计2017 年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加约1.11 亿元，同比增长约49%；营业收入同比将增加约8.72 亿元，同比增长约74%。 收入创新高，18 年增长可延续。公司2017 年实现收入20.48 亿元，同增74.13%。其中Q4 实现收入5.77 亿元，同增51.12%，增速环比Q3 下降系：1）整体市场规划和投入策略在16H2 确定，致16Q4 基数较高；2）今年春节在2 月中旬，时间较晚使旺季发货推迟到1 月。受益公司核心市场的梯次开拓及新总代+核心门店建设推动，预计2018年收入仍可保持高速增长，且春节备货多在1 月，18Q1 旺季销售值得期待。公司2017 实现归母净利3.36 亿元，同增49.3%；Q4 实现归母净利0.92 亿元，同增21.87%。若剔除诉讼计提3000 万预计负债等影响，公司2017 实现扣非后净利润3.66 亿元，同增70.42%；Q4 实现扣非后净利润1.18 亿元，同增67.41%高于收入增速，提价效应显现。 核心产品放量+产品持续升级+提价。核心产品新典藏、井台、臻酿八号贡献主要增长，预计新典藏增速高于井台高于臻酿八号，呈现持续的升级趋势。公司Q4 推出标杆产品菁翠，站位1700 元超高端价格带，拉升水井坊品牌形象。7 月对典藏、井台及臻酿八号出厂价上调10-15元/瓶，提价效应在Q4 进一步体现。12 月对典藏系列、井台系列、臻酿八号及鸿运装终端指导价分别上调40 元/瓶、30 元/瓶、20 元/瓶，在增厚渠道利润的同时进一步提升品牌形象，为18 年提价奠定基础。 渠道持续扩张，市场投入力度大。公司实行5+5+5 的市场扩张战略，新增第三个五大（新兴）市场有望成为2018 年重点，梯次开发为公司增长续力；同时采取蘑菇战略，围绕优势市场向外拓展，增加二三线城市铺市。渠道方面充分发挥新总代模式的优势，核心门店数量快速增长到6000 多家（16 年3000 家，17H1 约5000 家），门店总数也增至1.5 万家。营销上公司加大品鉴会、核心门店促销、品牌宣传投入，通过赞助《国家宝藏》等动作占位高端市场，持续提升品牌形象。 盈利预测：预计2017-2019 年EPS 为0.69、1.33、2.05 元，对应PE为76 倍、39 倍、25 倍，维持“买入”评级。 风险提示：区域市场推广受阻；行业竞争加剧；诉讼败诉。 |
