长江电力（600900.SH）：17业绩基本符合预期，长期价值之选
业绩稳步增长基本符合预期，优质蓝筹价值凸显：公司发布2017业绩快报，预计2017年归母净利222.1亿元，同比增速6.9%，基本符合预期。认为：1）发电量稳步增长+全年投资收益表现优秀助力公司业绩增长；2）尾工成本+营业外净支出大幅增加，或成压制单四季度业绩增幅小于收入增速主因，但可能并不具有可持续性，瑕不掩瑜，整体业绩表现仍在预期之内；3）上调公司盈利预测，维持“买入”评级，坚定看好公司长期投资价值。 事件：长江电力发布2017年业绩快报，符合预期：公司发布2017年业绩快报，报告期内，公司发布2017业绩公告，预计2017年公司实现营收501.2亿元，同比增速2.4%；归母净利222.1亿元（Wind一致预期为218.3亿元），同比增速6.9%；扣非归母净利222.1亿元，同比增速8.4%；基本每股收益1.0097元，同比增长6.9%。盈利指标变动主要系2017年公司售电收入增加所致。 来水由枯转丰发电量稳步提升，外送电价上调对冲市场电让利：受益于2017年下半年来水情况同比改善，三峡、葛洲坝、溪洛渡电站均实现发电量正增长，促使全年累计发电量同比增长2.3%至2108.9亿千瓦时。根据购售电合同，17年市场电进一步扩大，溪左送浙江市场化电量79.1亿千瓦时（占电站合同电量比重约28%v.s.16年19%），上网电价为275.5元/兆瓦时，折扣为25.1元/兆瓦时；向家坝送上海市场化电量41.7亿千瓦时（占比约为14%），平均上网电价为283.4元/千瓦时，折扣为17.2元/兆瓦时；累计让利达2.3亿元（占17年税前净利润比重约1%），16年同期约为2亿元。受下半年电价上调影响，溪右、溪左、向家坝外送电价（非市场电）每兆瓦时分别上调1.9元、4.6元、4.6元，估算带来收益1.4亿元。 尾工成本+单四季度营业外净支出增加，或成压制业绩增幅主因根据公告，单四季度营收、归母净利同比增速分别为10.2%、0.2%。认为：净利润增速大幅低于营收增速的原因为：1）公司三季报披露，营业成本增加主要来自于溪洛渡和向家坝尾工的款项，预计四季度可能同样受到其影响，压制营业利润；2）单四季度确认的营业外净支出为4.2亿元（前三季度为0.38亿元），拖累单四季度业绩。预计，公司收入端将维持稳定，管控能力优秀，战略投资前瞻而稳健，盈利侧将继续保持平稳增长，“资产优质+现金牛+永续债券”属性突出，为优质蓝筹价值之选。 小幅上调盈利预测，维持“买入”评级：根据业绩快报及经营数据披露信息，公司全年发电量（+2.3%）超预期（三季报预测为-1%左右），小幅上调17~19年EPS为1.01/1.05/1.05元（前值为0.99/1.01/0.98元）。当前股价对应17-19年PE为15.9/15.3/15.3倍，参考水电可比公司18年平均17.0倍PE估值，公司作为水电龙头，享有一定估值溢价，给予18年18.0-18.5倍PE估值，对应目标价18.9-19.4元，维持“买入”评级。 |
