富瀚微(300613)安防监控芯片设计主力 IPC有望提供新动力
【2017-12-29】 完成股权激励授予，建立核心技术管理人员长效激励体制。本次股权激励授予对象为核心管理和技术人员等62人，共计87.11万股，占目前总股本比例为1.96%，授予价格为89.35元。本次股权激励对象以管理和技术人员为主体，建立长效激励体制，确保公司与核心人员利益一致。三期解除限售业绩考核目标分别为以2016年营收为基数，增长20%、40%和60%。 模拟高清ISP芯片大客户占有率逐渐提升，IPC芯片有望成为新增长极。公司模拟ISP芯片已经成为市场主要竞争者，并在大客户内部占据主要份额，毛利率较高，是主要营收利润来源。IPC市场主要厂商有华为海思、安霸、TI等，公司布局IPC已有多年，芯片从年中开始逐渐放量，Q3开始已经实现规模出货，有望复制模拟ISP芯片之路，在大客户内部份额逐渐提升，成为新的增长极。由于IPC芯片毛利低于ISP芯片，随着IPC销量的提升，公司整体毛利率会逐渐下降。 人员扩张迅速，研发费用支出较高影响净利增速。公司前三季度营收3.2亿元，同比增长29.24%；净利8082万元，同比下降14.06%。净利下降主因人员大力扩张，研发费用支出较大所致。上市之后公司扩张明显，今年员工人数有望翻倍，而正在进行的产品及技术布局，也需要较多费用支出。 首次覆盖，给予?审慎推荐-A"评级，目标价240元！我们看好公司在大客户芯片供应商体系中的优势地位，在维持ISP稳定增长同时，有望逐步提升IPC芯片比例，带来业绩弹性和发展空间。我们预测公司17/18/19年EPS为2.41/3.60/4.77元，当前股价对应PE为87/58/44倍，首次覆盖，给予目标价240元和"审慎推荐-A"评级。 风险提示：安防行业景气度下降，大客户业务增速下降，创新不及预期等。 |
