道明光学(002632)新产品、新领域开拓顺利 业绩再迎高增长
【2017-11-14】 投资要点： 公路用反光材料出货量增速稳定，后续仍会保持 2016 年底全国公路总里程达到469.63 万公里，比上年末增加11.9 万公里，预计新增反光材料用量近300 万平米，而存量市场增量预计超过1,300 万平米。公司是国内反光材料行业的龙头，目前拥有公路用普通反光材料（玻璃微珠膜等）产能3,000 万平方米左右，当前产能利用率70%左右；目前该产品售价每平米在30-35 元左右，毛利率35%左右，盈利稳定，每年产品的出货量增速在10-15%。预计随道路交通投资力度加大、城镇化建设的推进以及存量市场的更新，道路交通用反光材料的需求量仍将会保持稳定增长。 车用膜市场值得期待，公司车牌膜销售区域不断扩大 车用膜主要分两种，一是工程车、货车等大型车辆的车身用警示反光膜，二是车牌膜；车用膜的毛利要高于公路用膜。大型车辆的车身用警示反光膜市场看，2017 年6 月底我国载货汽车保有量已达2,273.00 万辆，同比增长6.07%；2017 年1-9 月，我国共生产商用货车267.17 万辆，同比增长20.33%，预计随着货车保有量和产量的不断增长，形成巨大的反光膜市场空间。车牌膜市场，2017 年1-9 月，共销售汽车2,022.45 万辆，同比增长4.46%，预计全年有望超过2,900 万辆。目前公司车牌膜销售市场已进入12 个省份，随布局的完善，未来不排除公司将介入车牌市场，切入车用膜盈利高点。 公司微棱镜膜新产品进口替代已形成，带来新业绩增长 公司微棱镜型反光膜产品整体设计产能为1,000 万平方米，目前产能为700 万平米左右，预计18 年上半年将全部达产，成为国内首家突破微棱镜膜反光膜技术壁垒的公司，突破3M、艾利、瑞飞等三家国外公司的垄断，实现进口替代。目前该产品平均售价70-80 元，毛利率高达50%以上，与竞争对手相比，公司产品具有较强的价格优势和盈利优势，预计随原材料的国产化，公司微棱镜反光膜性价比优势将更加明显。目前国内高速公路、高等级公路以及经济发展水平较高的城市主干道的公路标志牌使用微棱镜反光膜的越来越多。而根据GB 50688-2011《城市道路交通设施设计规范》，城市快速路、城市主干路的标志应采用一级～三级反光膜，在曲线段或其他危险路段应采用二级以上反光膜。城市次干路及以下等级道路的标志应采用四级及以上的反光膜。可以预计微棱镜反光膜在交通标志领域使用范围将会越来越广。 铝塑膜的量产，将战领锂电池关键材料的领域盈利高点 目前国内锂电池总产量中，铝塑膜软包电池占比已超43%，且比例仍在不断提升，也带动了铝塑膜包装材料需求的提升。由于技术壁垒较高，目前全球锂电池用铝塑膜主要被日本和韩国等企业垄断，国内对外依存度近90%。道明光学是国内少有几家通过自身技术攻关切入铝塑膜产业，并进入锂电池供应链体系的厂家之一，在国产膜领域具有技术和品质领先优势。公司铝塑膜产品整体设计产能是1500 万平米，目前已有500 万平米产线投产，预计19 年设计产能将全部达产。目前公司产品毛利25%左右，但随着铝箔、CPP、粘结剂等原料逐步国产化，该产品的盈利会进一步增强，终将成为公司的另一盈利热点。 华威新材收购完毕，有效拓宽公司的产业链，助力公司业绩提升 华威新材主要产品是LCD 用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材。而液晶显示出货量的快速增长，导致增亮膜需求量稳步提升。预计2017 年全球增亮膜总需求将达到2.80 亿平方米，较2013 年的2.07 亿平方米增长超35%，增速稳定。受制于技术和专利壁垒，国内企业进入者相对较少，产品对外依存度较高，但随着进入者技术的进步，后续对日、韩以及台系的增亮膜具有很大的进口替代空间公司在增亮膜市场具有较高知名度，客户群体较好，主要客户为TCL、创维、兆驰、惠科等知名TV 和显示器企业，且为国内少有的同时拥有独立裁切工厂的增光膜生产企业，快速响应客户的需求，产量持续放大。 业绩预测：预计公司17 年的EPS 为0.20 元 公司业务发展稳定，新产品盈利能力强，且不断放量。公司长期看点在于微棱镜膜产品出货量的逐步释放以及铝塑膜生产线的逐步完善、出货量的不断提高和客户群体的有序开拓。在考虑到17 年定增以及华威新材并表的情况下，我们预计公司 17～19 年EPS 0.20、0.28、0.39 元，给予“买入”评级。 |
