海能达(002583)专网小巨头 业务布全球
【2017-12-26】 技术&品牌&成本&服务优势推动公司份额持续提升 海能达是我们长期跟踪，持续推荐的重点公司。公司深耕专网20年，在技术——全球领先同时掌握PDT、DMR、TETRA、LTE技术；品牌——承担奥运会、G20、世界杯等专网项目，亮相多部热门影片；渠道——销售网络覆盖120多个国家和地区，1000多个经销商；公司经过多年的投入，建立的护城河持续加宽，另外成本控制和服务响应方面也具明显优势。我们认为，面临每年近千亿市场蛋糕，公司凭借技术、品牌、成本和服务上的优势，市场份额持续获得提升，叠加规模效应显现，推动公司业绩持续高增长。 国内外市场全面开花，PDT+DMR+TETRA+宽窄带融合驱动收入快速增长 海能达收入快速增长，份额持续提升。预计公司17-19年收入分别为55.1亿（+60.4%）、85.56亿（55.26%）、111.02亿（+29.76%）；分业务来看： （1）受益于国内公安和地铁的建设，公司PDT业务有望高增长，预计17-19年收入分别为：13亿、18亿、23亿； （2）受益于海外中高端工商业的模转数发展，公司DMR业务有望高增长，预计17-19年收入分别为：18亿、23亿、28亿； （3）受益于公司海外公共安全业务的份额提升，公司TETRA业务有望高增长，预计17-19年收入分别为6亿、12亿、17亿；如果考虑收购的赛普乐并表效应，则预计17-19年TETRA业务收入分别为12亿、26亿、35亿。 （4）受益于专网通信走向宽窄带融合，公司在技术、产品、成本等方面优势凸显，随着市场拓张以及品牌推广，宽窄带融合业务有望迎来爆发，预计17-19年收入分别为2000万、1亿、3亿。 规模效应显现，成长中的白马崛起全球 规模效应显现，预计公司17-19年营业费用率分别为17%、16%、15%，管理费用率分别为19%、18%、17%，主要原因在于： 公司过去数年，积极进行研发投入和营销收入，而目前技术产品水平已经提升到世界一流水平，营销渠道&网络也基本铺设完毕，未来整体成本费用将相对维持稳定增长，费用率有望持续下降，在收入快速增长的拉动下，公司规模效应显着，净利润将高速增长（超过收入增速）。 盈利预测与估值：预计公司17-19年净利润为6.14亿（+53%）、10.75亿（+75%）、15.65亿（+45%），对应18-19年PE分别为32x、22x，重申“买入”评级。 风险提示：国内公安PDT推进低于预期，海外市场扩张低于预期，持续的高费用投入 |
