三一重工：国内工程机械龙头，显著受益行业复苏
投资要点： 市占率提升+产品结构优化，公司挖机业绩有望稳定增长。2017 年1-11月我国挖机累计销售12.63 万台，较上年同期增长99.18%；受设备更新周期驱动、房地产及基建投资增长、海外需求复苏等因素影响，工程机械行业景气度有望持续提升，但考虑到基数较高，预计2018 年挖机销量同比增速在15%左右。公司2017 年1-11 月挖机累计销售2.80 万台，同比增长121.76%，市占率为22.14%，同比提升2.26 个百分点；在行业马太效应日益强化及进口替代趋势加快的背景下，公司作为国产挖机的龙头企业，业绩受益最为明显。另一方面，2017 年11 月小挖、中挖、大挖分别销售7650、3273、1962 台，同比增长59%、155%、132%；公司目前挖机产品已涵盖全部系列，受益于毛利率更高的大中挖销量占比增加，未来挖机业务盈利能力有望持续提升。 混凝土机械受法务机冲击，业绩增速预计先降后升。混凝土机械业务曾是公司主要利润来源，2011 年实现营收260.46 亿元，毛利率达41.83%，此后进入持续下行周期；2017 年受工程机械行业景气度全面复苏影响，公司上半年混凝土机械业务实现销售收入66.09 亿元，同比提升32%，再度实现正增长，市占率位居行业第一。我们认为，受房地产及基建投资增长、设备更新需求、环保升级等因素影响，2018年混凝土机械行业将维持稳定增长；但考虑到法务机入市在短期内会对市场供需格局形成冲击，预计公司混凝土机械业绩增速将先降后升。 个别日系厂商涨价难成主流，长期利好公司发展。根据铁甲网报道，个别日系厂商将于2018 年1 月1 日起对全机型进行价格上调，具体金额待定。我们认为，一方面此次涨价建立在日韩品牌在国内的市占率显著下降的背景下，未来可能将进一步压缩其市场份额；2010 年小松、斗山、日立建机、神钢在我国挖机市占率合计为47.05%，而截至2017年1-10 月合计市占率为23.56%，较2010 年下降23.49 个百分点。另一方面，在经历了2012-2016 年的长时间萧条后，国产龙头积聚效应显著提升，但是目前仍有约25 家中外主机厂参与国内工程机械市场竞争，产能尚未出清；对公司而言，在行业景气度持续复苏的背景下，扩大市场份额是当前的主要战略，公司未来不排除在竞争相对有序的大挖领域出现有节制的涨价现象，但长期来看依靠“高品质+核心零部件自主化+低价格”有望继续挤占外资品牌的市场份额，利好公司业绩持续增长。 首次覆盖给予公司“买入”评级：预计2017-2019 年公司净利润分别为25.85 亿元、35.17 亿元、45.14 亿元，对应EPS 分别为0.34 元/股、0.46 元/股、0.59 元/股，按照最新收盘价9.07 元计算，对应PE 分别为27、20、15 倍。公司是国内工程机械龙头，在行业复苏背景下业绩受益明显，首次覆盖给予公司"买入"评级。 风险提示：工程机械行业景气度出现下滑；公司工程机械产品销售不达预期；公司市占率提升不达预期的风险。 |
