华铁股份：与法维莱成立合资公司，进一步打造轨交零部件大平台
投资要点： 事件：公司于2017 年12 月28 日发布公告，公司全资子公司北京全通达科技发展有限公司与法维莱远东有限公司以书面方式签订备忘录。公司出资1000 万元在青岛设立华铁西屋法维莱（青岛）子公司，并在中国商务部反垄断局出具了不实施进一步审查通知或无条件批准后，双方各自增资使标的注册资本达1 亿元，完成后子公司持有标的51%股权。 法维莱是世界领先的轨交零部件供应商，在中国业务量有望进一步提升。法维莱成立于1919 年，是轨交领域国际领先的零部件供应商，在交通领域中涉及屏蔽门安全门、空调、制动及安全、能量能源、服务等业务，并于2016年完成与西屋制动的合并，成为世界最大的铁路设备制造商之一。根据法维莱官网，2015 年实现营业收入11.05 亿欧元，报告期订单18.47 亿欧元；报告期内公司制动及安全业务收入占比23%，约1.6 亿欧元，门相关业务收入占比14%，约2.5 亿欧元。公司在华业务收入也仍有进一步提升的空间，目前法维莱在北京、上海、大同、青岛具有子公司，并且截止至今日，法维莱共有约20 项CRCC 资质，但根据财报15 年公司主要业务来自欧美，亚太地区收入仅占22%。考虑到目前中国是世界上最大的轨道交通市场，法维莱的技术和业务有望通过子公司的发展获得更大的市场机遇。 合作将进一步丰富公司轨交零部件产品线。根据备忘录，华铁股份将与法维莱在铁路机车车辆相关产品领域进行合作，设计、生产和销售高速列车和城际列车的多种核心关键部件和先进系统等。通过合作，华铁股份有望进一步拓展业务、丰富高铁装备核心关键零部件产品线。考虑到高铁资质的验证周期，我们预计公司未来有望从城轨市场切入，并在资质落地后拓展高铁业务。 行业景气向上，国产高铁零部件大平台不断崛起。17 年铁总已招标311 标准列动车组，招标量较16 年明显回升。我们统计18 年高铁通车里程将恢复至3000 公里，而铁总的一系列改革将释放经营活力、复兴号提速带动高铁消费升级需求，行业的景气度拐点向上。目前华铁股份的给水卫生系统在整车体量比重较小，但公司通过备用电源、闸片的自主研发，设立法维莱合资公司，以及公司管理层体外收购BVV，为扩展轨交业务打造国产零部件大平台持续努力。我们预计公司17-19 年净利润分别为4.61、5.74、6.70 亿元，对应EPS 为0.29、0.36、0.42 元。参考可比公司给予公司2018 年30xPE 目标估值，给予目标价10.8 元，买入评级。 风险提示：高铁发展不及预期，商务部不批准风险，市场开拓不及预期。 |
