中牧股份：公司拐点已至，未来发展不可限
投资要点 动保市场规模大，增长迅速。全球动物保健市场规模由 2004 年的 137 亿美元增长到2015 年300 亿美元，年复合增长率达7.4%，并且增速呈上升趋势，2015年同比增速高达20%。相比之下，我国动保行业的发展与国外仍有较大差距，但随着国家对动物疫情防控和食品安全的日益重视，国内动物保健行业发展迅速，保持较高的增长态势。2008~2015 年，我国动保行业的市场规模从181.6亿元增长至413.6 亿元，未来成长空间仍然巨大。 养殖规模化，兽用疫苗尽享红利在即。受到政策冲击，环保压力加大，养殖散户加速退出市场，大型企业规模场补栏扩张明显，养殖规模化发展，对高端兽用疫苗的需求不断加强，口蹄疫市场苗替代政采苗，带动动物保健品行业整体规模快速扩容，公司产品有望受益，形成新的增长亮点。近年来，由于国家对食品安全日益重视，畜禽养殖实行强制免疫制度，促进我国兽用疫苗市场规模由2009 年仅约为51 亿元，增长至2016 年203 亿元左右，未来还有望继续维持约7%的增速实现稳定增长。 新管理层逐步到位，公司拐点已至。公司管理层调整自2016 年12 月开始，随着董事长、总经理等人选确定，新一届管理层已逐步到位。中牧股份作为中农发在疫苗兽药领域唯一的上市公司，是集团在疫苗兽药产业资源整合的重要平台。2017 年12 月，公司第一期股票期权激励计划获得国务院国资委批复，约占公司股本总额的1.85%，行权价格19.86 元。我们认为此次的期权激励中的行权条件要求较高，成功彰显了公司对未来快速增长的信心。 盈利预测与投资建议。考虑公司目前疫苗产品市场竞争力上升迅速，且公司三大业务板块皆处于业绩拐点所在，我们上调公司2019 年盈利预测。预计2017-2019 年EPS 分别为0.82 元、1.08 元、1.53 元，对应PE 分别为24 倍、18 倍和13 倍。考虑同行业平均PE 为25 倍，给予公司2018 年25 倍PE，目标价27 元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期的风险、原材料价格或波动。 |
