百洋股份-002696-CG培训龙头向综合艺术教育延伸
CG 培训龙头向综合艺术教育延伸 百洋股份是我国最大的罗非鱼产品生产商，近年来受市场环境影响，主业业绩增速放缓。公司已确立转型教育战略，2017 年8 月完成收购国内CG培训龙头火星时代100%股权。火星时代承诺2017-2019 年实现净利润分别不低于8000、10800、14580 万元。我们认为火星时代通过CG 培训业务建立了良好口碑基础和较高的壁垒，校区扩张和满座率提升保证内生可持续增长，外延扩张围绕艺术类教育进行客群拓展，可充分借用火星时代核心业务的研发能力和品牌优势。首次覆盖给予“增持”评级。 IT 培训行业高成长，集中度提升和竞争格局变化并存 职业教育受众面广、规模庞大。IT 培训是潜力突显的细分市场，在非学历职业教育各细分领域中排名第一。IT 培训行业正处于高速成长期，一方面行业集中度逐渐提升，另一方面市场格局也在动态变化。CG 培训是IT 培训中一个重要的细分领域。 火星时代：国内CG 培训龙头，业绩成长快速稳健 火星时代是国内CG 培训领军企业。2016 年实现营业收入4.07 亿元，同比增长51.69%；实现归母净利润6075 万元，同比增长43.35%。在业绩快速增长的同时盈利能力较为稳定。 内容+口碑构筑壁垒，课程、招生、培训、就业环环相扣 火星时代从教材出版起家，以优质内容为核心竞争力，经过十多年的沉淀和打磨，在数字艺术设计领域树立了良好口碑，为其培训业务建立了坚实的基础和较高的壁垒。课程强调专业性和实效性，课程精细化程度高，拥有8 大产品线25 大产品。招生、教学和就业服务环节均围绕优质内容和良好口碑来构建。 内外兼修：内生扩张网点，外延扩充品类 近年来火星时代校区加速扩张，校区数量从2014 年底的5 个扩张到2017年上半年的15 个，未来三年计划增加至20 余个，且新开校区满座率仍有较大的提升空间，我们认为未来满座率提升还将进一步放大内生增长。外延方面，公司将以CG 培训业务为核心进行品类延伸，围绕艺术设计教育进行综合布局，涵盖青少、大专、大学不同年龄层次。目前重点推进少儿艺术类、编程类课程，同时积极推进艺术留学游学等新业务。 CG 培训龙头向综合艺术教育延伸，首次覆盖给予“增持”评级 我们预计百洋股份2017-19 年EPS 为0.58/0.80/0.99 元。可比公司2018年平均PE 为33 倍，另外考虑到火星时代2017-2019 年对赌业绩CAGR为35%，我们认为公司合理价格区间为24-28 元，对应18 年30~35 倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：承诺业绩无法实现的风险；收购整合风险；国家教育法律及政策风险；行业竞争风险。 |
