华安证券(600909)2017年三季报点评:净利润同比增长17% 各业务全面向好
对传统经纪业务依赖度仍较高，股票质押业务快速发展。17年前三季度，公司经纪业务收入5.95亿元，同比-22%。股基交易市场份额0.72%，同比增长3.7%；佣金率0.042%。公司对传统经纪业务依赖度较高，17年前三季度经纪业务收入占比达39%。公司是安徽省布局营业部最多的证券公司，区域优势明显。信用业务是公司净利润大幅增长的关键，公司上市后打破资本瓶颈，信用中介业务快速发展，17年前三季度利息收入4.29亿，同比+34%，收入贡献占比28%。截至9月末，公司两融余额78.10亿，同比+18.52%，市场份额0.81%；股票质押未解压市值余额160.9亿，同比+168.1%,市场份额也由年初的0.2%提升至0.5%。 自营业务同比+208%，投资收益增幅明显。17年前三季度，公司自营业务收入3.40亿元，同比+208%。受市场环境整体改善影响，投资收益同比增长1.30亿元，增幅达34%，公允价值变动损益较上年同期增加0.99亿元。公司权益类投资扩大投资范围，加大量化衍生品业务配臵；固收投资主动调整仓位结构，投资收益率领先市场基准。 资管收入同比+9%，产品业绩优良。17年前三季度，公司资管业务收入0.47亿元，同比+9%。截至17年中公司资管规模达798亿元，较上年同期增长443%；部分产品投资业绩位居行业同类产品前列，17年上半年实现管理费和业绩报酬收入4059万元。其中集合资管规模55亿元，自有资金占比达6.5%，与同类型公司相比自有资金投入规模较高；定向资管规模743亿元，同比+641%。 投行收入同比+121%。17年前三季度，公司投行业务收入0.63亿元，同比+121%。前三季度完成IPO2家，承销金额4.06亿；再融资1家，承销金额21.89亿；债券主承销1个，承销金额8亿。公司目前有1个IPO储备项目，为创业板项目。 【投资建议】预计2017年EPS为0.23元，BVPS为3.71元。公司属于次新股中小券商，使用可比公司估值法给予公司次新股中小券商平均估值46.2xP/E和3.8xP/B，取两种方法所得股价平均值，得出目标价12.36元，对应2017EP/E53.7x、2017EP/B3.3x，维持"买入"评级。 风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 |
