国金证券(600109)2017年三季报点评:投行业务稳增长 信用业务高增速
经纪业务深化互联网金融渠道，信用业务高增速。17 年前三季度，公司经纪业务收入9.06 亿元，同比-24%；市占1.47%，同比-2%；佣金率0.032%，同比-14%。公司经纪业务继续以互联网金融业务为重点，以佣金宝2.0 交易终端为依托，持续优化改版，丰富交易功能点，完善用户体验；同时新设五家营业部，网点布局进一步优化；线上线下融合，提升服务能力。公司信用交易业务高速发展，截至9 月末，两融余额67.90 亿元，同比+10%，市场占有率0.70%；股票质押待回购市值余额468 亿元，较16 年末+16%，市占1.3%。 投行业务收入绝对值与占比同步提升，IPO 储备项目丰富。17 年前三季度，公司投行业务收入9.40 亿元，同比+3%，占营收比重由16 年前三季度的26%提升至17 年前三季度的30%。17 年前三季度完成IPO 18 家，募集金额85.97 亿元；增发15 家，募集金额191.81 亿元；完成公司债17 家，募集金额104.98 亿元；ABS68 家，募集资金67.82 亿元；发行12 支债券，承销金额92 亿元；并购重组业务继续扩张。IPO 储备项目19 个，其中主板10 个，创业板6 个，中小板3个。 资管收入同比微降，主动管理特色明显。17年前三季度，资管业务收入1.27亿元，同比-4%。公司继续发力量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务，产品创新能力不断增强，产品类型不断丰富。 自营有效应对市场波动，收益水平稳定。17年前三季度，公司自营业务收入3.77亿元，同比-2%。公司权益投资涉及公募基金、资管产品、基金专户、定增、股票及期货。股票投资规模稳定，成分股为主；债券投资重视流动性管理和久期调整，收益水平稳定。 【投资建议】预计2017 年EPS 为0.37 元，BVPS 为6.16 元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值34.7x P/E 和2.4x P/B，取两种方法所得股价平均值，得出目标价13.81 元，对应2017E P/E 37.3x、2017E P/B 2.2x，维持"买入"评级。 风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 |
