招商蛇口：四季度迎结算高峰
研究机构：中信建投 招商蛇口发布17 年三季报，实现营收264.9 亿元，同比下降27.9%；归属母公司净利37.2 亿元，同比降33.7%；EPS0.47 元。 结算低谷期业绩下滑，全年增长无虞：公司前三季度业绩下降33.7%，主要受结转节奏影响。对于全年业绩我们依然维持年初判断，公司完成103 亿扣非利润目标无虞。首先，公司今年结算节奏不均衡，结算重心集中在四季度；其次，第四季度一二线区域将进入结算，以深圳双玺为代表的高毛利项目贡献业绩，预计全年毛利率将恢复至去年水平；最后，公司确立2020 年将进入世界500 强的总基调，自上而下都有强烈的成长诉求。 销售千亿指日可待，土地扩张态度积极：前三季度公司实现签约销售额780 亿，同比增长65.49%，预计前十月签约销售额接近900 亿。四季度可达到预售条件的货值总量约1200 亿，充沛的货值支撑下，千亿销售近在咫尺，全年目标完成率达120%可期。扩张层面，公司拿地意愿积极。前9 月拿地额达694 亿，占同期销售额比重达89%，除通过招拍挂市场获取资源外，公司着力推进招商局集团内外的资源整合。这一战略已助力公司从昆钢获取昆明两幅地块，均按照账面价值实现股权转让，成本优势明显。 大股东平台协同效应待发酵：按照公司预计，明年前海自贸区一期项目将实现入市。一旦土地整备协议以及税务筹划等细节问题落定，将迅速为公司贡献业绩。在创新业务层面已经有多点布局，其中，在长租公寓领域，招商蛇口旗下产园发展开发运营的三大产品线。招商局平台下，无论是邮轮港口的提前设点还是体系完备的招商系金融管理板块，都能够拓宽公司未来发展空间。 内控效率提升，抓住融资窗口期：销售管理费用率进一步下降。净负债率依然在50%的合理水平。同时，即便在宽松政策有所收敛的今年，公司上半年依然发出了50 亿中票，票面利率为4.6-4.7%，三季度公司债发行有所松动，公司也抓住了这一机遇，获150 亿公司债的额度，这充分说明公司融资优势显著。 投资评级与盈利预测：我们预计公司17-18 年EPS 分别为1.55、1.95 元，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业受调控因素下行，调控强于预期等。 |
