格林美：设立合营公司，加码三元全产业链
研究机构：国金证券 事件 公司 2017 年11 月6 日发布公告，公司与广东邦普循环科技有限公司、长江晨道（湖北）新能源产业投资合伙企业、宁波梅山保税港区超兴投资合伙企业共同出资成立合营公司。 经营分析 公司与邦普共同出资设立合营公司，深化合作。公司与广东邦普循环科技有限公司、长江晨道（湖北）新能源产业投资合伙企业、宁波梅山保税港区超兴投资合伙企业共同出资成立合营公司，公司持有合营公司43.35%股权，邦普持有合营公司32%股权，长江晨道与宁波超兴分别持有22.43%、2.22%股权。公司与邦普有着较为紧密的合作，邦普是公司三元前驱体业务重要客户，此次成立合营公司，在原有合作基础上更加深度绑定，强强联合。 合营公司加码三元正极材料产能，公司打造三元全产业链。公司目前拥有拥有三元前驱体3.5 万吨、四氧化三钴1.2 万吨、正极材料1 万吨产能，已经形成“原料回收—前驱体制造—正极材料制造—电池包制造—报废整车拆解回收”的全产业链，并且产能仍在扩张，远期目标是形成10 万吨三元前驱体与6 万吨正极材料的远期产能。此次合营公司年产三元正极材料2 万吨，加码三元正极材料环节，助力构建具有世界竞争力的从三元原料到三元材料的全产业链制造体系。 公司发展战略路径，符合强者恒强行业发展趋势。三元正极材料公司产能规模、产品质量、认证周期等因素决定下游客户粘性强的特点，行业发展趋势是赢者通吃，路径为做大规模以及与下游核心电池企业产生更深的绑定，未来行业集中度将逐步提高，与下游产业链核心客户深度绑定的三元正极材料企业将持续抢占市场份额。 投资建议 预计 2017 年-2019 年归属母公司净利润分别为5.76 亿、10.61 亿、15.90亿，EPS 分别为0.15 元，0.28 元、0.42 元，给予目标价9.8 元，对应2018年35 倍PE。 风险提示 |
