千禾味业：“中高端+原生态”差异化竞争定位，后继业绩高增长可以期待
研究机构：国海证券 公司历史发展以焦糖色为主，2001 年开始逐渐向下游酱油、食醋、料酒等调味品发展 公司自设立以来持续从事焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。2001 年向下游拓展，开始从事酱油、食醋、料酒等调味品的研发、生产和销售。目前，酱油和食醋发展迅速，2016 年酱油收入同比增长40%以上，食醋同比增长30%以上。经销商开发方面也从2015 年底的354 家增加至800 家。 公司品牌定位中高端，酱油以“零添加、头道原香”、食醋以“五谷窖醋”等差异化产品赢得市场竞争力 公司牢牢抓住消费升级带来的产业红利，品牌定位中高端，产品零售价10 元以上的占调味品销售收入比60%以上。在产品特色上，走“原生态发酵”自然健康的差异化之路，其中酱油主推“零添加”、“头道原香”系列，食醋主推“五谷窖醋”。 公司市场拓展本着“自上而下、高举高打”策略，以城市为中心，从一线城市向经济发达的二三线城市覆盖为原则 公司本着“自上而下高举高打”的策略，从一线城市到省会城市，再逐步往下走。 公司的核心市场目前主要是西南地区和华东地区。西南市场这几年保持20-30%的收入增长。华东市场2016 年销售额7000 万元，2017我们预计能实现1 个亿销售额，同比增速在40%以上。华东市场过去几年一直在投入，但从去年开始已出现盈利。 品牌推广以央视等高端媒体为主，以充分显示产品品牌档次。广告投放方面，公司坚持“高举高打”， 2017 年同时在央视7 套、10 套冠名节目并投放广告。央视作为中国最重要的新闻舆论机构，具有高收视率、高覆盖率、高权威性、高影响力。对于企业来说，在央视投放广告，以国家级电视台信用背书、以最权威媒体做支撑，让消费者更放心，是产品高档次和企业实力的最佳体现。 公司产能大幅扩张，以满足快速增长的生产经营需要 公司上市前原有产能10 万吨，其中酱油7 万吨，醋3 万吨。募投项目10 万吨已完工，其中酱油5 万吨，醋5 万吨。发行可转债募投资25 万吨（其中酱油20 万吨，醋5 万吨），一期10 万吨酱油，预计2018 年底投产。2019-2020 年，预计10 万吨酱油、5 万吨醋投产。此外，新增料酒5 万吨，预计今年9-10 月份结项投产。公司总体上保持满产满销，产能匹配快速增长的生产经营需要。 盈利预测和投资评级：上调公司“买入”评级 我们预测公司2017/18/19 年EPS 分别为0.51/0.78/1.11 元，对应2016/17/18 年PE 为34.18/22.25/15.66 倍。鉴于公司品牌定位中高端，产品走“原生态自然发酵”的健康之路，具备较大的差异化竞争优势，看好其后继业绩增长，上调公司“买入”评级。 风险提示：市场拓展不成功，发行可转债不成功，公司产能实施的不确定性，食品安全。 |
