新和成：十年磨一剑，新材料和蛋氨酸迎来收获
研究机构：东兴证券 报告摘要： 新和成是我国维生素E 和维生素A 龙头企业，公司近年来大力发展蛋氨酸、香精香料和新材料等业务，其中蛋氨酸一期项目已经顺利建成投产，聚苯硫醚一期、二期也已经建设完成。公司新业务即将迎来收获期。 维生素业务短期承压，长期优势稳固。2016 年10 月以来，VE 和VA 价格下跌。但公司成本控制能力强，具有完善的产业链配套，在不利的市场情况下，一季度仍实现净利润2.3 亿元。看好公司在VE 和VA 市场保持竞争优势，并持续盈利。 香精香料业务稳定增长。2016 年公司香精香料业务收入11.8 亿元，同比增长24.6%，毛利率37.2%。公司香精香料业务已经做到了国内第二。芳樟醇系列，柠檬醛系列产品具备了国际竞争力。公司的香精香料业务在未来3-5 年内依然有保持年均20%左右的收入增长的潜力 PPS、蛋氨酸项目陆续投产，前景广阔。公司已经建成PPS 产能1.5 万吨，并且获得日本专利，开始出口。达产后PPS 业务收入规模将达到9 亿元。蛋氨酸项目一期于2017 年1 月顺利投产，预计2017 年底可达到正常负荷，公司计划募集资金再建25 万吨产能。届时公司将成为全球第三大蛋氨酸供应商，达产后蛋氨酸业务年营收贡献有望达到60 亿元。 资产负债表稳健，现金流充沛。2008 年以来公司经营现金流净流入维持在10-14 亿元之间，公司创造现金能力强。公司连续13 年保持现金分红，累计现金分红额30.2 亿元，保证了投资者获得持续的回报。 盈利预测及估值：预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.81 元，1.04 元和1.38 元，对应PE 分别为22.6 倍，17.6 倍和13.3 倍，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：公司主营业务中VE 和VA 占比较高，如果VE 和VA 价格持续下跌，可能导致公司业绩低于预期。 |
