电力设备::新能源板块利润增速较大 关注8股
电力设备新能源2016年报及17年1季报总结：分化中显趋势 电力设备新能源板块 2016 年收入与业绩延续增势，各自增速超 2015 年同期水平：纵观板块内 129 只标的表现（不含新能源汽车） ，营业收入自 15年底同比增速加快，归属于母公司的净利润从 15 底开始企稳回升。2016年营业收入\归母净利润同比增速分别为 18.23%和 17.86%，增长幅度均高于 2015 年。 各细分板块表现有所分化，工控与中高压输变电增势明显： 2016 年工业控制板块，营收增速最高，达到 30.01%，其次是光伏（补贴电价下调，行业）、核电、低压配用电等。归母净利润方面，排除充电桩板块（大部分业绩不是充电桩业务贡献），中高压输变电（达 18.69%，特高压订单进入集中交付期）导电线缆、低压配用电、工控等增速靠前，而新能源板块（风光、核电）归母净利润增速略低，特别是核电，增速低于 10%。 剔除季节影响， 2017 年一季度板块增势放缓：由于电力设备新能源板块中多项细分板块有季节性收入确认特征（主要系众多板块内公司大客户是国网，交货多集中于三、四季度），我们采用季节性调整后的环比增速（移动平均法）进行分析，2017 年 Q1 季度电力设备新能源行业整体营收环比增速放缓，环比变动 1.72 个百分点，低于 2016 年全年增速，归母净利润环比增速下滑 2.76 个百分点，延续 2016Q4 环比下滑的趋势。 行业整体毛利率连续两季度下滑，2017 年一季度略有回升：在 2016 年第三、四季度，行业整体毛利率持续下滑（分别下滑 0.96/0.95 个 pct），在 2017 年 Q1 略有回升，但幅度很小。同时注意到，历年来行业毛利率在 1季度均处于低位在 22.7%~24%。 电力设备:电力设备：纵观充电桩、线缆、低压配用电、中高压输变电五大板块，中高压输变电板块增长趋势处于近年高点，且剔除季节扰动后的毛利率仍有上升，整体板块业绩性较强，其余板块增长趋势有所趋缓。从业绩稳定增长，弹性明显两大维度，以自上而下及自下而上两类视角，重点推荐中高压输变电龙头成长确定：特变电工、许继电气、平高电气；低压配用电业绩弹性大和内生增长稳定：涪陵电力、海兴电力、金智科技、北京科锐；充电桩板块：科陆电子、特锐德、科士达。 工控：工业控制板块 2016 年营收增速大幅提高，归母净利润同比增速稳定，毛利率 2016 年达到 38%，高于行业其他板块。此外工控属于智能制造核心环节，技术密集型属性，研发费用同比递增，2016 年研发同比增速达 29.2%，绝对额上汇川、长园、宏发研发投入居于前列，研发费用占营收比例英威腾、麦格米特、汇川的较高。从研发实力、管理机制及业绩增长角度，重点推荐：宏发股份、汇川技术，关注长园集团、信捷电气、麦格米特。 新能源:纵观风电、太阳能、核电三大板块，风电受抢装回调影响，收入和增速趋缓，综合毛利率平稳上升；光伏迎抢装浪潮，收入和增速明显增加，期间费用率不断上涨；核电板块收入和利润增速较大，增长趋势处于近年高点，综合毛利率有所提升，期间费用率持续下滑。从业绩稳定增长来看，重点推荐风电板块龙头：天顺风能、金风科技、泰胜风能；太阳能板块龙头：隆基股份、林洋能源、阳光电源；核电板块龙头：台海核电、江苏神通。 行业估值处于历史平均水平，当期板块估值约 51 倍高于 A 股整体估值：电力设备板块的动态估值水平仍然处于历年来的中位数水平（PE(TTM）51X)，高于 A 股整体估值水平 31X（剔除金融股）。从电力设备细分子行业来看，2017 年导电线缆、充电桩估值水平最高在 35 倍以上，工业控制板块位于中游在 32 倍，风能、太阳能估值最低在 19 倍出头。 电新板块重仓股持股市值占主动基金总持仓的 3.6%，环比降低 0.5 个 pct：电力设备和新能源板块重仓股持股数占总持仓的 3.5%，占比较去年同期增加 0.2 个 pct，较上季度环比降低 0.4 个 pct；电力设备和新能源板块重仓股持股市值占总持仓的 3.6%，占比较去年同期增加 0.3 个 pct，较上季度环比降低 0.5 个 pct。2017Q1 主动权益类基金中前十大电力设备新能源重仓股分别为台海核电、隆基股份、特变电工、宏发股份、金风科技、恒华科技、汇川技术、泰豪科技、泰胜风能、晶盛机电。 2017 年半年报八成公司预计同比增长，多集中于 30~100%范围：板块中129 标的中共 63 家公司公布半年预报，其中 12 家公司半年报预告下滑，占比 19%；23 家公司半年报预告范围同比增长 30~100%，占比最多为37%。 风险提示：宏观经济下行分析，行业政策变动风险，应收账款回收风险，竞争加剧风险 |
