旅游行业：17年恢复增长可期 关注3股
旅游行业年报和1季报分析：16年盈利增速普遍放缓，17年恢复增长可期 16 年： 盈利同比增速约 8.6%， 净利率 ROE 略有下滑 2016 年受国内雨水等灾害性天气增加和出境游增速放缓等因素影响， 旅游行业增速显着回落， 17 年 1 季度普遍有所回升， 17 全年有望实现恢复性增长。16 年： 各公司合计营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 882 亿元、 57 亿元和 48 亿元， 同比分别增长 21.7%、 8.6%和 20.2%， 毛利率、净利率和 ROE 分别为 44.4%、 10.8%和 8.1%， 同比分别持平、下降 1.6 和下降 1.2个百分点。 其中， 国旅、宋城和锦江三家公司盈利占比达 60%。 17 年 1 季度： 旅游板块营收合计同比大幅增长 36.3%，归母净利润合计同比增长 21.1%，增速均高于 16 年水平，平均毛利率、净利率和 ROE分别为 43.6%、4.0%和 1.1%， 其中 ROE 同比略有增长。 子板块： 旅游综合板块增速及 ROE 较高，景区、 酒店平稳增长 1、 景区板块： 16 年盈利增长 6.6%， 1 季度高基数基础上增速提升至 32.9%15家公司16年收入和归母净利合计130.4亿元和20.7亿元，同比增长13.1%和6.6%， 盈利增速较15年51.4%大幅回落。 16年景区平均毛利率、净利率和ROE分别为为44.4%、 7.0%和5.3%， 较上年下滑1.2、 9.1和3.4个百分点。 而从客流看，其中宋城和中青旅景区客流维持20%以上的增速， 而自然景区多以平稳为主， 其中黄山、 峨眉山、丽江、 张家界景区16年客流量增速分别为3.7%、-0.3%、 8.5%和5.2%，较15年7.1%、 15.3%、 9.6%和19%的增速显着回落。而17年1季度景区板块营收和净利润增速分别为19.4%和32.9%， 在16年1季度高基数的基础上仍维持高速增长。 2、 酒店板块： 并购增大板块规模， 中端酒店占比提升， Revpar 底部回升酒店板块16年实现营业收入194.4亿元，同比增长110.5%， 主要由于首旅和锦江的并购导致收入的大幅增长， 剔除异常数据后16年板块净利润同比上升19.0%。 16年酒店行业并购整合和升级持续进行：一方面截止16年底锦江股份和首旅酒店已开业酒店数分别为5868家和3402家， 会员数分别达到1.2亿和8033万； 另一方面锦江旗下境内开业和签约酒店中中端酒店占比分别为16%和24%，首旅中高端酒店数量占比为9.3%。截止16年底，锦江股份已开业和签约的加盟酒店数量占境内酒店数量比分别达到了83%和87%，首旅酒店已开业加盟酒店数比例为71%。 而从经营数据来看， 锦江和首旅16年Revpar（平均单房收益） 底部回升， 锦江系列和如家酒店Revpar分别提升0.4%和4.3%。 3、旅游综合板块： 净利润平均增长 22%， 主要来自国旅、中青旅增长16 年旅游综合板块收入和归母净利分别为 532.8 亿元和 29.2 亿元，同比增长8.3%和 22.2%， 旅游综合板块利润大幅增长主要来自中国国旅和中青旅， 分别增长 20.1%和 63.8%。 从盈利能力来看， 旅游综合板块 16 年毛利率和净利率分别为 22.1%和 6.4%，同比+2.2和-1.7个百分点。板块平均期间费用率为 14%，同比下降 0.7 个百分点。 业绩综述及重点公司： 1 季度盈利回升显着，行业龙头增长可期 综合来看，旅游行业各板块景气度排序为：景区板块>旅游综合板块>酒店板块>餐饮板块。 子行业中，我们看好景区的季节性改善、酒店的回升以及出境游的底部企稳。其中， 2 季度景区板块季节性改善最为明显，主要由于去年受天气影响基数较低，而 1 季度部分景区在去年高基数的基础上维持稳健增长，景区类公司 1 季报业绩较 16 年回升显着；酒店方面 16 年以来各酒店集团Revpar 回升显着、中端酒店和加盟店占比的提升，预计行业和公司层面都将有明显改善；出境游方面，今年 1 季度以来出境游整体增速趋缓的大环境下目的地增速出现分化，欧洲复苏、东南亚（越南、菲律宾）和美澳长线目的地增长可期。 公司方面，我们重点看好：主业成长较为稳健、估值相对合理，且有较强外延扩展预期的龙头，如黄山旅游、中国国旅、中青旅。此外， 众信旅游、宋城旅游和峨眉山也建议关注。 风险提示: 宏观经济影响旅游需求、 灾害性天气影响景区客流量、 暴恐等突发因素影响出境游增速。 |
