建筑行业：PPP园林与建筑央企表现突出 关注3股
建筑行业2016年报及2017年一季报总结：盈利呈加速趋势，PPP园林与建筑央企表现突出 2016 年业绩加速增长，一季度保持加速趋势。2016 年建筑上市公司整体收入同比增长 6.02% （YoY+1.07pct）；业绩同比增长 11.08%（YoY+2.79pct ）。 2017 年一季度延续加速趋势，业绩同比增长14.38%（YoY+3.88pct）。由于营改增，行业整体毛利率明显下降，但税金占收入比下滑幅度更大，导致剔除税金影响后的可比毛利率明显提升。当前老项目过渡征收阶段营改增偏积极，后续仍待观察。期间费用率略有上升。净利率达到历史高位，行业盈利能力有所提升。2016 年现金流持续改善，17Q1 流出大幅增加，显示项目开工增多。资产负债率下降，存货及应收账款周转率持续下滑。 多个子行业较上年同期业绩增速改善， PPP 园林板块成为最大亮点。2016 年业绩增速排名前三的子板块为园林（84%）、设计（35%）、钢构（25%），排名后三位的为专业工程（6%）、装饰（-1%）、化学工程（-35%）。除化学工程、专业工程、建筑智能外，其他子板块均较上年业绩有所改善。园林借助 PPP 模式实现营收和利润双双大幅增长。一季度基本延续加速的态势，仅建筑智能业绩增速大幅下滑。园林在 PPP 带动下一季度收入同比继续大增 48%，亏损幅度明显收窄或扭亏。 建筑央企业绩稳健增长，盈利能力改善，订单加速，行业地位显着提升。建筑央企近三年业绩增速在 10%左右。2016 年业绩增长9.99% ， 与 去 年 持 平 。 2017Q1 业绩 加速 ， 同增 13.61%（YoY+2.83pct） 。营改增导致毛利率明显下降，但由于 PPP 及海外业务占比上升，剔除税金影响后的可比毛利率明显增加，促央企盈利能力提升。2016 年现金流继续大幅改善，资产负债率有所下降。但存货与应收账款周转率继续下滑。在 PPP 与一带一路海外业务推动下， 2016 年与 2017Q1 新签订单展现强劲增长趋势。当前建筑业正发生深刻变化，建筑央企市占率显着提升，呈现出赢者通吃、强者愈强的趋势。看好建筑央企在盈利稳步增长、行业地位提升、市场风格转换背景下的估值提升。 PPP 落地再加速，龙头业绩、订单高增长趋势明确。根据财政部 PPP季报， 3 月单月签约创出历史单月新高， PPP 落地再加速。 2016 年龙头业绩高增长，一季度延续。龙元建设一季度同比增长 73%，园林公司一季度业绩普遍亏幅减小/扭亏/大幅增长，主要表现为 PPP在施项目增多驱动收入大幅增长。同时龙元建设、东方园林等龙头公司经营性现金流大幅改善，在手资金充裕，持续快速增长能力强。PPP 龙头今年以来订单趋势极佳，全年有望翻倍增长。 投资建议：重点推荐建筑央企与 PPP 龙头。建筑央企核心标的推荐中国建筑（17 年 PE8 倍）、葛洲坝（一季度收入大幅增长，CAGR=23%，17 年 PE13 倍明显低估）、中国交建（一季度业绩显着超预期）、 中国铁建（17 年 PE12 倍，低于可比公司） 。PPP 重点推荐：龙元建设（一季度增长 73%十分强劲，目前估值仅 17 年 19倍）、东方园林（PPP 园林龙头，业绩高增长趋势明确，现金流改善明显， 15 亿员工持股计划待买，当前 17 年 22 倍 PE）、铁汉生态（25 倍 PE，二期员工持股未完成）、棕榈股份（17 年 PE 为 31倍，作为生态小镇龙头叠加 PPP 订单放量）、岭南园林（17 年 25倍，收购新港水务后成为雄安、湾区建设的实质受益者） 。 风险提示：PPP 落地不达预期风险，海外经营风险，应收账款及存货减值风险。 |
