钢研高纳（300034.SZ）：高温合金龙头，行业前景光明
投资建议：公司2016年实现营收6.81亿元，同比下降3.97%；实现归属于上市公司股东净利润9596.79万元，同比下降22.79%，EPS为0.23元；预测公司2017年~2019年EPS分别为0.29元、0.37元、0.46元，对应PE分别为75X、59X、48X；综合考虑“两机专项”、“新材料专项”以及航空航天大发展为公司带来的多重利好，给予估值溢价，维持“强烈推荐”评级。 投资要点：2016财年业绩低于预期，高温合金行业前景仍被看好：公司2016年实现营收6.81亿元，同比下降3.97%；实现归属于上市公司股东净利润9596.79万元，同比下降22.79%，一方面主要是由于产品销售价格降低和折旧及人工成本的增加，从而导致毛利率下降，盈利能力降低。另一方面，中国航发处于组建初期，各系统内企事业单位处于磨合期，各项工作和新型号的研制在逐步展开。在此之后，随着两机专项政策的不断深入，行业扶持红利首先带来的是实验研发需求增加，公司有望业绩释放并且夯实行业龙头地位。 航空航天与电力行业为主要应用领域，“两机”市场需求大：“两机专项”主要是国家层面对航空发动机与燃气轮机的专项扶持。在航空发动机方面，高温合金在航空发动机整机的重量大概在50%~60%，在关键部件如核心机中的比重更高，主要用于涡轮盘、涡轮叶片、燃烧室和导向器四大热端件。在燃气轮轮机方面，由于燃气轮机具有清洁高效的特点，且“航改燃”技术较为成熟，在能源发电行业的应用前景广阔。高温合金应用领域较广，但目前主要应用领域仍然为航空航天与能源电力行业，其中航空航天领域约占总需求的50~60%，两领域合计需求占到总需求的75%~80%，为其主要应用领域。据测算，未来20年全球民航，仅仅新机量产带来的需求就将达到42.7万吨，中国军机新机采购将带来的行业需求5.7万吨。 “两机专项”和“新材料专项”双重受益，航发落地专项扶持步入快车道：目前航发集团已经独立成立，成为中国第十二大军工集团，前序准备工作已经基本完成，制度与机制瓶颈基本解除，后续专项扶持呼之欲出。之前估算，专项扶持资金规模有望超过千亿，算上配套资金扶持规模约为2000~3000亿人民币；在新材料专项方面，在享受国家政策扶持的新材料整个大行业中，再进一步甄选出少数几个子行业，作进一步重点扶持，这其中就包括高温合金子行业。目前高温合金材料产值只有美国的10%左右，根据规划未来十年目标产值从目前的两万吨提高到五万吨，提升到美国的25%，扶持力度空前。 西南证券 |
