金禾实业（002597.SZ）：产品有望继续涨价提振公司业绩
事件：3月24日，天利海再度发生安全生产事故，切割作业不当致2人：死亡。由于本次事故是天利海一年内发生的第2起人员死亡事故（前次：2016年4月9日，水解釜不当操作致4死3伤），依据相关法规将对其安全生产许可证暂扣3个月以上6个月以下，并严厉处罚、警示约谈。 给予“增持”评级。金禾实业是我国合成甜味剂的龙头企业，其安赛蜜与甲、乙基麦芽酚产能均为全球第一；并且公司利用产业链协同效应大量生产各类基础化工品与精细化工品。 目前中国甲、乙基麦芽酚市场呈现双寡头格局，金禾实业（4000吨/年）的主要竞争者仅有北京天利海（3000吨/年）。天利海本次安全生产事故将对麦芽酚市场供给造成较大影响，产品价格有望在16年的高位基础上进一步抬升。2016年，公司甲、乙基麦芽酚贡献毛利润合计2.04亿元、占比22.3%；甲、乙基麦芽酚的价格每上升10，000元/吨，EPS增厚约0.05。 公司基础化工业务以三聚氰胺（6.7万吨）、双氧水（35万吨）等产品为主；精细化工业务以安赛蜜（1.2万吨）、甲、乙基麦芽酚（合计0.4万吨）、三氯蔗糖（0.05万吨+0.15万吨在建）为主。16年精细化工业务实现毛利润3.97亿元、占比43.4%；未来受益于三氯蔗糖0.15万吨新产能投放、食品添加剂行业整体需求增长、新式添加剂对旧式添加剂的逐步替代，精细化工业务业绩有望实现较快增长。预计公司2017~2019年EPS分别为1.17、1.29、1.40元；给予“增持”评级。 |
