造纸轻工：家居龙头投资机会逐步被印证 关注5股
造纸轻工周报：最先提示家居龙头投资机会逐步被印证 ①本周观点： 家居： 1）地产三四线销售好于预期，估值压制逐步修复； 尤其对于渠道下沉较为充分的家居龙头企业，未来业绩增长更有保障。 2）龙头企业规模化，自动化，柔性化生产，体现成本竞争力；叠加市场品牌渠道影响力发挥，更快整合市场； 近期提价对冲成本端上涨压力，也侧面体现出家居行业近几年竞争格局的改善和企业定价权的提升。 3）扩品类，转平台逻辑逐步兑现； 除了原来全品类运营的美克、曲美、宜华外； 原来单品类的索菲亚（司米橱柜开店及收入超预期）、顾家（由沙发切入，向软体及客厅配套推进）、喜临门（由床垫向沙发延伸）均有积极进展； 龙头企业通过单一品类流量变现的逻辑逐步落地。看好索菲亚（柔性化自动化程度领先，奠定相对成本竞争优势，新春开门红订单稳定增长，近期提价对冲成本压力； 2017年受益于大家居品类扩展，提升客单价；橱柜顺利开店， 2017 年有望扭亏；预计公司 2017/2018年 EPS 分别为 2.08/2.82 元， PE 为 29/21 倍）；次新股中建议关注软体家居龙头顾家家居（我们在行业内率先推出顾家家居深度报告， 逻辑逐步获得市场认可：国内软体家居龙头，主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，通过情景销售，大数据营销，在 2020 年前后向精品宜家模式转型，详见深度报告。预计公司 2017/2018 年 EPS 分别为 1.84/2.46 元， PE 为 28/21 倍。订单持续高增长，有望超市场预期）。其他看好： 大亚圣象、喜临门、美克家居、宜华生活、好莱客。 造纸： 纸价走势印证前期观点： 1）主流纸种持续温和提价： 晨鸣纸业、博汇纸业、太阳纸业、APP、华泰股份、宜宾纸业从 2 月底 3 月初起对白卡纸、铜板卡纸、食品卡提价 300 元/吨（ APP食品卡提价 400 元/吨）；箱板瓦楞纸龙头企业年后喊涨 150-200 元/吨保价，两会后环保督察组深入长三角视察有望推动价格稳定。 2）涨价向前期涨幅低纸种扩散，小企业跟涨： 太阳 23日起对食品类淋膜原纸提价 300 元/吨，在前期主流纸企对双胶纸涨价 500 元/吨后，山东江河纸业跟涨双胶纸、无碳原纸、彩胶纸等文化纸 300 元/吨，福建尤溪永丰茂纸业双胶纸提涨 200元/吨。 产业链库存有所上升，仍有提升空间： 涨价预期下，机制纸经销商和印刷厂积极补库存。10 年之后因造纸产能过剩，经销商和印刷厂基本零库存，目前在涨价预期下，下游补库存态度积极，目前印刷厂库存 10 天左右，经销商库存 20-30 天，春季下游补库存周期尚有一定提升空间。箱板纸方面，山鹰目前公司库存 10 天，和年前至元宵近 20 多天下游不提货有关，合理库存 10-15 天；下游包装厂库存 10 几天（箱板瓦楞直销为主不经过经销商），正常库存 1 个月左右。 造纸行情目前处于补库存带来的春季躁动行情，后期积极跟踪 5 月进入淡季后纸价边际变化和纸厂+经销商+印刷厂的库存水平，以及涨价传导至消费终端带来 CPI 上升可能引起流动性收缩。重点推荐兼具内生增长和涨价弹性的晨鸣纸业（ 16 和 17 年净利 20.64 亿和 25 亿+，目前市值 209 亿元） 、山鹰纸业（短期看好涨价导致高吨利带来的业绩弹性，中长期看好公司强劲的内生增长能力和行业集中度提升。公司 350wt 箱板瓦楞产能和 10 亿 m2包装产能， 16-18 年预计净利 CAGR 为 78%，业绩高增长可期）， 太阳纸业（ 17 年 80 万吨包装纸产能贡献业绩增量，铜版纸和溶解浆盈利提升值得期待； 18 年 20 万吨特种纸/老挝溶解浆/80 万吨箱板纸持续落地，预计 17-18 年净利分别为 15 亿元和 18 亿元）。同时建议关注小市值、涨价后业绩弹性大的华泰股份（ 17 年造纸和溶解浆开始盈利， 60 万吨铜版纸、 50 万吨瓦楞纸、 10 万吨溶解浆盈利提升，折旧 17 和 18 年每年减少约 1 亿元）、 景兴纸业（ 120 万吨箱板纸产能， 2016 年底行业景气度明显回升；推出限制性股票激励计划，体现管理层信心；股权投资莎普爱思提供安全垫，可在未来几年择机贡献业绩）， 逢低布局主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的齐峰新材（大股东定增底价 9.12 元/股）。 国企改革：关注：岳阳林纸（国企改革预期，造纸受益于提价，边际盈利改善；目前定增已过会，即将获得批文，后续园林 PPP 订单有望加速推进落地，增加业绩弹性）； 飞亚达（高端可选消费终端改善趋势明显，盈利增长具有更大弹性，中航系改革受益） 、珠江钢琴（广州国资委持股比例 81.8%，由钢琴制造向艺术教育转型升级，定增过会，等待批文） 、通产丽星（深圳国企改革受益，市值 50 亿元）。 包装：包装主业复苏以及第二主业的外延并购陆续落地，当前估值有安全边际。 看好裕同科技（次新股，技术领先的消费电子纸包装供应商，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值，通过互联网模式积极拓展长尾市场，预计公司 2016/2017/2018 年 EPS 分别为2.18/2.73/3.41 元， PE 为 33/26/21 倍，见后续调研摘要）、 东风股份（ 主业复苏+外延增厚+大消费推进，预计公司 2016/2017 年 EPS 分别为 0.53/0.67 元， PE 为 23/18 倍）、 劲嘉股份（定增过会，等待批文，烟标行业外延整合，社包领域积极外延开拓，大健康持续推进，预计公司2016/2017 年 EPS 分别为 0.44/0.55 元， PE 为 23/18 倍）、 奥瑞金（短期市场因红牛续约问题，致股价过度调整；我们认为多方共赢的方案正在积极筹划中；两片罐随着行业集中度提升，盈利能力有望改善；控股股东 2017 年以来已累计增持 1%；预计公司 2016/2017 年 EPS 分别为0.50/0.61 元， PE 为 17/14 倍）。 ②本周造纸板块跑赢市场。 造纸板块整体下跌 0.25%（重点公司下跌 2.12%），跑赢市场（同期沪深 300 下跌 1.32%）。 成品纸市场： 成品纸价格继续推涨。铜版纸市场交投氛围良好。3 月纸厂出货价呈上行走势，库存持续消化，预计后期受旺季影响价格仍持高位。 双胶纸厂商发布提价函。 银河纸业、亚太森博、泉林纸业均发提价函，订购教材用纸客户提前下单，在刚性需求与低库存条件下纸厂涨价坚决。 灰底白板纸价格推涨顺利。 纸厂继续推进提价且落实情况良好， 交投恢复，厂商出货尚可， 后期价格以观望为主。 白卡纸提价逐步落实。APP、晨鸣、博汇、 山东太阳等主要厂商宣布提价 300 元/吨。成本与低库存使纸厂与经销商均涨价，提价逐步落实。 箱板纸、瓦楞纸行情稳定。 箱板纸市场多数大厂价格暂稳， 部分市场价格回落。 瓦楞纸价格同样出现回落，下游纸箱厂采购谨慎。 国际针叶浆价格下跌、阔叶浆价格上涨， 成行情维持弱势，交气氛依旧清淡。 国内针叶浆价格上涨、阔叶浆价格维稳。 需求相对偏淡，实际成交不旺。 美废 ONP 维稳、 OCC 上涨， 美国工厂需求良好，中国大型纸厂在美国积极采购，中国市场可贸易量减少，供应商议价能力增强，国际海运运费增加，成本上扬，均为进口废纸价格推涨动力。 ③其它： 原油价格下跌，衍生品价格盘整，国际黄金、白银价格下跌。 |
