风华高科(000636):阻容感老牌龙头,国企改革迎新契机
阻容感老牌企业, 国企改革迎新机.公司主营产品为阻容感等电子元器件,下游为家电,电脑等3C应用市场.受益于国企改革,积极推进实施内涵式发展和外延式并购"双轮驱动"发展战略.目前阻容感市场平稳增长,"涨价"逻辑大环境下,公司对内持续进行主业产能升级并彻底退出贸易类副业, 于2015年推行首次员工持股计划;同时,对外积极进行外延式并购, 于14/15年分别收购了奈电科技和光颉科技,布局下游智能机产业链与汽车电子市场,17年上半年有望收购Maxford打入PVD镀膜及视窗玻璃市场,切入全球前两大智能手机供应商. 阻容感主业产能升级, 17年营收有望快速回升.随着中国市场需求扩大,阻容感产业向国内转移趋势明显,元件小型化趋势明确.今年受益于TDK等供应商的产能退出,MLCC等细分市场领域呈现出供不应求和不断涨价的态势.2014年始,受益于国企改革的大力推进,公司持续加大主业投入,2014年募资12亿元用于产能升级,预计17年达产,阻容感产能较投产前将分别增长100%/50%/60%%.受益主业产能升级及毛利率回归正常水平,17年阻容感业务有望实现净利润1.3亿元. 受益国企改革, 外延并购扩大业务布局.公司获得广晟集团在资源,资金等方面的全力支持,着力打造公司成为集团电子产业上市公司平台.公司于2015年彻底退出了一般贸易类业务,并首次推行员工持股计划,激励效应有望释放.同年收购奈电科技,强化智能机产业链,16年收购光颉科技,拓展汽车电子高端市场.预计奈电科技,光颉科技17年分别贡献归母净利润6400万元,1400万元.同时部分亏损子公司业务今年有望剥离. 有望重启收购Maxford, 切入手机大客户零组配件市场.公司拟以支付现金方式收购Maxford80%股权,获得其玻璃和PVD镀膜业务及相关资产.Maxford目前是A公司的PVD镀膜核心供应商, 及韩国主流手机公司的玻璃盖板供应商,2015年净利润约2.12亿元,预计2016/2017年分别为2.6亿元, 3亿元.若收购成功将进一步完善公司在消费电子零组市场的产业布局,提升公司品牌力. 风险因素.收购Maxford失败;阻容感扩产进度不达预期;行业波动风险. 盈利预测, 估值及投资评级.公司内生聚焦无源器件主业,外延并购布局国际巨头产业链, 我们维持公司2016/17/18年EPS预测0.14/0.25/0.30元;若考虑将17年一季度完成收购Maxford作为关键假设,则公司2016/17/18三年EPS预测为0.14/0.59/0.75元.我们看好公司未来经营管理效率提升,兼顾外延并购预期,给予目标价14.59元,对应17年58倍PE,维持"买入"评级. |
