东山精密(002384):2016符合预期,2017年值得期待,但一季度财务费用压力仍重
预测盈利同比增长370% 东山精密公布2016业绩快报:营业收入83.42亿元,同比增长109%;归属母公司净利润1.49亿元, 同比增长370%,接近业绩指引(350~400%)中值,与我们预期的1.43亿元基本接近(vs.市场一致预期的1.98亿元). 关注要点 盈利能力持续改善,并后执行力彰显.4Q16东山实现营收31.85亿元,同比增长128%, 判断其中MFLX并表(自2016年8月1日开始)贡献约30%.当季MFLX在大客户处份额恢复至约6%的正常水平, 加之旺季拉货达到高峰,产能利用率稳步上升,毛利率回升至双位数(vs.1Q16的7%),盈利能力持续改善.但并购产生的管理费用和财务费用持续至4Q,导致当季东山合并净利润仅为192万元. 主业稳中向上,定增不受新规影响.4Q16剔除MFLX影响后,主业营收同比增长超50%, 判断主要源于高单价的电视整机业务贡献,公司在暴风TV扩展如期进行.主业天线业务受益于华为强劲需求保持稳中向上,2017年将新增滤波器订单的贡献.11月24日公司非公开发行已获证监会审核通过(尚未拿到批文),因此不会受到再融资新规的影响.定增主要为缓解公司财务费用压力(根据我们的测算每月利息费用约2,000万元). 2017软板业务表现值得期待.展望2017,上半年由于原有项目在大客户处份额已恢复至30%(vs.1H16的~10%), 营收同比将有效提升,中国客户耕耘亦有收获,但放量仍需时间.下半年期待大客户新品,我们判断原有的侧键和指纹识别仍将存在(vs.市场传言会取消),且MFLX有望新增至少两个项目,将迎单机供应价值增加,供应份额上升和大客户出货成长的三重利好,收入可望翻番. 估值与建议 东山预于4月25日披露年报,我们仍在回顾其财务数据,暂时维持盈利预测不变,2017/18EEPS为0.95元/1.51元, 当前股价对应17/18P/E20.0x/12.6x(未考虑增发摊薄影响).维持目标价28.6元不变,维持推荐. 风险 中国客户或大客户进展低于预期;电视业务应收账款风险;定增未完成导致财务费用压力仍大. |
