兴蓉环境：供水业务价量齐升，多因素驱动净利润增长
研究机构：东吴证券 事件： 公司发布业绩快报，2016年实现收入30.58亿元，同比增长-0.14%；实现归母净利润8.74亿元，同比增长6.00%。 投资要点： 收入受到78号文影响，多因素推动净利润增长：受到财税【2015】78号文的影响，公司的污水处理、垃圾渗滤液处理、污泥处置、中水供应等业务开征增值税，导致2016年公司收入规模同比下降0.14%。净利润方面，受到：1）自来水供应价量齐升，售价提高的同时售水量同比增加8%；2）环保工程建设项目逐步完工投运，污水处理量同比增加约6%；3）财务费用有所下降；4）资产减值损失部分转回等多个有利因素的影响，净利润规模同比增长6.00%。 西部供排水龙头，现有环保业务进入收获期：1）公司目前在国内拥有供排水在运产能近500万吨/日，业务范围分布与四川、宁夏、广东、海南、陕西等地，为西部地区供排水龙头企业，供排水业务每年可为公司提供稳健现金流。2）公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域拓展，并成立兴蓉研究院积极进行环保研发，与中信环境合作进军MBR技术领域。万兴2400吨/日、隆丰1500吨/日垃圾焚烧发电项目预计将于2016、2017年底投运；清水河、锦城湖中水补水项目稳步推进中；700吨/日污泥处理产能将逐渐完善。随着规模扩张和经验增加，公司环保业务在2017年将进入收获期，推动业绩进一步提升。 借力PPP东风，实现快速可持续发展：公司积极把握PPP机遇，已签署沛县（总投资15.04亿，含20万吨/日供水、8.3万吨/日污水处理以及管网）和宁东（4.01亿受让宁开投旗下污水处理和中水资产59%股权）PPP项目，同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议，共同投资开发水务环保项目。公司水务运营经验丰富，资金实力强大，未来有望借力PPP完善"立足成都、辐射四川、面向全国"业务布局，实现长远可持续发展。 H股发行事项受阻，多渠道解决募投项目资金问题：公司前任管理层由于牵涉诉讼事项发生变更，导致公司H股发行申请被 港交所终止，公司一方面利用自有资金，另一方面凭借良好信用评级（AAA）多渠道融资，预计募投项目进展不受H股发行受阻事项影响。 盈利预测与估值：我们预计公司16-18年EPS 0.29、0.34、0.38元，对应PE 21、18、16倍，维持"买入"评级。 风险提示：环保业务进度低于预期；H股发行进度不达预期。 |
