中国医药(600056)商业扩张、工业改善 业绩超出预期
事件：2017 年1 月20 日，公司发布业绩预增公告，预计2016 年度归母净利润同比增加48%到58%。 点评：2016 年业绩增速超出市场预期，预计四季度单季净利润增速100%以上，全年扣非净利润50%以上增长。商业快速扩张、工业整合效应明显，两大板块增长迅速，贸易业务稳定增长。 医药商业板块持续扩张是主基调：加快网络扩张和延伸步伐，强化区域市场布局，切实落实"点强网通"战略，实现了收入、利润的高增长。商业板块未来将构建以全国性物流配送体系为依托，以产品推广能力为核心的医药商业体系；预计未来通过内生外延继续保持高增长态势。 医药工业板块整合效应明显：通过优化营销、招标策略，着力打造拳头产品。同时加强原料药与普药协同销售，原料药毛利率提升明显，业绩大幅增长。原料药主要产品市场占有率高、竞争力较强，制剂产品阿托伐他汀钙和瑞舒伐他汀钙处于放量期，预计增长还将持续。技改停产工厂将全面恢复，驱动工业收入和利润率进一步提升。 国际贸易板块保持稳定增长，深耕多年的药品和医疗器械国际贸易业务具有高壁垒。医疗产品的贸易对委内瑞拉等第三世界国家属于首要保障项目。公司2016 年底公告了委内瑞拉医疗产品贸易1.1亿美元的新合同，将带来未来这一板块的持续稳定增长。同时预计未来仍有更多新订单能落地。 公司管理层执行力强，战略目标五年内跻身医药集团第一梯队。公司精细化管理能力与并购整合能力在过去的整合已经体现，未来工业整合提升有望继续、商业全国性扩张战略、贸易继续维持稳定快速发展。 大股东承诺，2017 年7 月前择机将体外医药资产注入上市公司。2017 年上半年有望启动剩余4 项医药资产的注入工作。若完成注入，2017 年合计可贡献备考净利润约1 亿元。 业绩预测与估值。上调公司盈利预测，预计2016-2018 年实现归母净利润9.48 亿元、11.48 亿元和14.08亿元；同比分别增长54.24%、21.16%和22.57%。鉴于公司处于快速扩张期，且体外资产注入承诺到期日临近，当前股价对应估值仅19 倍，给予"买入"评级，估值区间为26.25-31.50 元。 风险提示：体外资产注入承诺推迟的风险，应收账款无法收回的风险 |
